盡管指數(shù)上躥下跳,，但券商股卻表現(xiàn)一枝獨秀,，整體走勢持續(xù)優(yōu)于 銀行和 保險 股，領漲股宏源證券更創(chuàng)出近期的股價新高,，方正證券也表現(xiàn)不俗,。隨著券商行業(yè)創(chuàng)新制度落實和各項新興業(yè)務的持續(xù)展開，券商的盈利能力將提升,，行業(yè)的估值水平還有較大的提升空間,，未來有望成為金融板塊中的佼佼者。

創(chuàng)新業(yè)務為券商帶來轉機

自金融危機以來,，A股 整體步入熊市征程,，而靠天吃飯的券商競爭日趨激烈且沒找到轉型方向，被迫大打傭金戰(zhàn),，經(jīng)營業(yè)績不斷惡化,，券商股行情江河日下。特別是2011年第三,、四季度,，券商股跌幅巨大，如宏源證券就曾分別下跌16.40%和23.26%,。

轉折點發(fā)生在2012年年初,。當時監(jiān)管層明確表示，要支持券商創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展,，證監(jiān)會還修改了證券公司風險資本準備金計算標準,，降低計算比例，為券商創(chuàng)新 “松綁”,。2012年的創(chuàng)新大會一度被市場預期為“要涉及行業(yè)重大變革”,。同年春，券商股行情引領 大盤 走出一波春季攻勢,。不過,，在2012年5月7日、8日券商創(chuàng)新大會召開后,，雖然發(fā)布了11條政策紅利,，但市場并不買賬。去年5月8日,， 國海證券大跌近8%，宏源證券跌逾3%,。此后券商股盡管還出現(xiàn)了一波上漲,，卻已是強弩之末。由于創(chuàng)新的效應短期難以體現(xiàn),，券商業(yè)績也沒有明顯好轉,，因而當時炒作的主要是概念,。

今年5月，2013年度的券商創(chuàng)新大會將再度召開,，券商做多熱情也提前點燃,。新一屆創(chuàng)新大會將出臺更多深入支持券商創(chuàng)新的舉措，并進一步夯實創(chuàng)新基石,。由于前期創(chuàng)新政策的密集出臺已為創(chuàng)新業(yè)務的開展打開了廣闊的空間,。伴隨著主要創(chuàng)新業(yè)務的快速推進，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境及盈利能力逐步獲得改善,。去年以來,，證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境顯著改善，經(jīng)紀業(yè)務在公司業(yè)績的比重正在逐漸下降,；而新業(yè)務的比重正在逐漸上升,，隨著券商創(chuàng)新持續(xù)快速推進，杠桿提升或超出市場預期,，行業(yè)盈利或?qū)⒋蠓鍪袌鲱A期,。

此外，在中國的金融行業(yè)中,，券商行業(yè)的發(fā)展也相對較弱,。目前銀行業(yè)中，工農(nóng)中建四大行已經(jīng)成為在國際銀行業(yè)排名中靠前的大銀行,。保險業(yè)中,，也涌現(xiàn)出了 中國人壽等大型保險企業(yè)。券商行業(yè)則尚未發(fā)展出如此規(guī)模的國際性企業(yè),，這一方面說明中國的券商行業(yè)相對落后,，同時也顯現(xiàn)出行業(yè)巨大的成長空間。

銀行股仍面臨諸多因素困擾

目前銀行股的業(yè)績依然很好,，但在制造業(yè) 整體蕭條的情況下,，銀行很難獨善其身。因為未來金融體系的改革一定會壓縮銀行業(yè)的利潤,，進而降低制造業(yè)的融資成本,。 中國銀行過去兩年中處于全世界最盈利的隊列中，去年1.2萬億的利潤,，排名全世界第一名,，因為我們有全世界最好的息差；不過,，如果息差降到1.3,，銀行業(yè)績還有保障嗎？不僅如此,，利率市場化,、金融監(jiān)管,、地方融資平臺等一系列問題也在困擾著投資者。

最近傳銀監(jiān)會摸底同業(yè)風險,，要求銀行上報敞口情況,。表面上看是響應巴塞爾委員會3月26日公布的《測量及控制大額風險敞口的監(jiān)管框架（征求意見稿）》，但聯(lián)系之前四部委463號文,、銀監(jiān)會8號文,、10號文來看，一系列的政策是個組合拳,，目的都是針對2012年以來銀行非信貸資金很多流向了平臺,、地產(chǎn)等風險較大的領域。而銀監(jiān)會一貫的邏輯都是在政策出來之前先進行摸底,，例如之前的8號文就是先要求各家銀行上報資金池的情況,，后面才有對非標投資的限制。由此判斷,，銀行面臨流動性和監(jiān)管風險的兩難約束：如果監(jiān)管政策方面平靜,，那一定是表外融資增長得到控制，流動性不會像一季度那么好,；如果表外融資繼續(xù)保持過高增長,，后續(xù)銀監(jiān)會很可能會推出對同業(yè)規(guī)范的政策。

再看惠譽對中國銀行業(yè)的評級,，理由還是較為客觀的,。第一，信貸跟GDP的占比太高了,，這意味著投資刺激經(jīng)濟的模式不可持續(xù),。第二，地方債的占比太高,，地方債風險很大,。第三，靠信貸來推動投資的方式為金融機構積累了巨大的風險,。第四,，未來中國政府應該把貨幣逐步從開放往緊縮走。在此背景下,，做多銀行股的壓力很大,。

保險股全年或偏平淡

沒有券商股那么多的創(chuàng)新亮點，也沒有銀行股那么多的麻煩,，保險股的基本面可謂好壞參半,。

近期保險股的看點是資產(chǎn)管理市場化。2月4日,，保監(jiān)會發(fā)布了《關于加強和改進保險機構投資管理能力建設有關事項的通知》,，在梳理了現(xiàn)有保險機構投資能力的同時，以渠道為基礎將投資管理能力明確為股票投資能力等,，增強了保險機構投資能力建設和監(jiān)管體系的系統(tǒng)性和規(guī)范性,。無論是去年的“大連投資改革會議”與“投資新政13條”，還是今年的債權投資計劃注冊制以及投資能力“牌照化”管理,，客觀上都極大地拓寬了保險資金的投資范圍,。

相對于銀行，保險是更好的金融機構,。銀行還要付利息,，而保險則連利息都省掉了。保險公司其實是投資公司,，拿著客戶免利息的錢去投資,。但資產(chǎn)管理是雙刃劍，在市場蕭條的時候,，資管業(yè)務將成為業(yè)績的掣肘,，投得越多虧得也越多。

一季度保險公司業(yè)績同比增速情況可能超出市場預期,，但業(yè)績大幅增長更多是基數(shù)原因,，影響基數(shù)的主要原因是保險公司計提的資產(chǎn)減值損失；而2013年一季度保險公司不需要繼續(xù)提取資產(chǎn)減值損失或者提取額度很小,，這對保險公司業(yè)績的同比恢復影響最大,。第二個原因是本年度一季度股市出現(xiàn)高點，但如果保險公司不在1月份出售股票,，實際上浮盈并不會導致業(yè)績增加,。此外，受制于高利率環(huán)境,、營銷員增員困難,、銀行銷售保險動力不足等因素影響，保險公司最關鍵的指標——新業(yè)務價值表現(xiàn)始終難超預期,。因而保險股很難出現(xiàn)額外的驚喜,。