近日，央行發(fā)布《2016第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對(duì)貨幣政策的描述，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法,，首次采用了“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式,。前不久，央行副行長(zhǎng)易綱年內(nèi)首次回應(yīng)中性貨幣政策的含義,，他表示“穩(wěn)健的貨幣政策是一個(gè)中性的貨幣政策 我們會(huì)保持貨幣政策總體的穩(wěn)健”,，他進(jìn)一步闡釋?zhuān)€(wěn)健的貨幣政策是一個(gè)中性的態(tài)勢(shì)，而中性態(tài)勢(shì)就是不緊不松,。

央行在貨幣政策上一直強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健貨幣政策”,，近年來(lái)結(jié)合其他表述，可以理解成“穩(wěn)健偏寬松”,；而“穩(wěn)健中性”,，結(jié)合“防風(fēng)險(xiǎn)”“金融去杠桿”等語(yǔ)境，市場(chǎng)上普遍理解成“穩(wěn)健偏緊”,。但這次央行副行長(zhǎng)易綱給出了權(quán)威解讀——“不緊不松”,。市場(chǎng)如何理解“穩(wěn)健中性貨幣政策”、易綱副行長(zhǎng)的“不緊不松”,，以及政策執(zhí)行力度則顯得至關(guān)重要,。

貨幣理論上“中性貨幣政策”是指使貨幣利率與自然利率完全相等的貨幣政策，有兩層含義：一是實(shí)際利率中性,；二是基礎(chǔ)貨幣總量中性,，流動(dòng)性注入只為彌補(bǔ)缺口?？偟膩?lái)說(shuō),，是讓貨幣因素不對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響，從而保證市場(chǎng)機(jī)制可以不受干擾地在資源配置過(guò)程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用,。

為此,，有學(xué)者對(duì)易綱“不緊不松”的說(shuō)法頗有微詞，其實(shí)這只是中國(guó)式語(yǔ)境罷了,。作為學(xué)者型央行管理者,，易綱不可能不懂得純粹理論上“中性貨幣政策”的真正定義，市場(chǎng)也不能單純把“中性貨幣政策”理解成理論上的“緊縮性貨幣政策”,。從理論上來(lái)講,，貨幣政策分成“擴(kuò)張性貨幣政策”（積極貨幣政策）和“緊縮性貨幣政策”（穩(wěn)健貨幣政策）兩大類(lèi)。但我國(guó)央行的語(yǔ)境中就從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)“積極貨幣政策”,，去年及此前表述的“穩(wěn)健貨幣政策”,，在中國(guó)式貨幣政策的含義就是“積極貨幣政策”。市場(chǎng)要習(xí)慣這種表述方式,，才能真正理解中國(guó)貨幣政策的走勢(shì),。

實(shí)際上,，易綱的解讀對(duì)市場(chǎng)而言，遠(yuǎn)比書(shū)本上枯燥的定義更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義,。

一方面,，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求防控資產(chǎn)泡沫，尤其是抑制房地產(chǎn)泡沫,，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,。這必然要求貨幣政策擰緊貨幣的閘門(mén)，央行公布了2017年1月金融數(shù)據(jù),，當(dāng)月人民幣貸款增加2.03萬(wàn)億元,，同比減少4751億元。而此前市場(chǎng)曾預(yù)期將遠(yuǎn)超去年同期放出“天量”,。此外,，住房按揭貸款的額度、利率都受到央行的“窗口指導(dǎo)”,。這就是易綱說(shuō)的貨幣政策“不松”,。

另一方面，2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體環(huán)境仍不容樂(lè)觀,，國(guó)際經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大,，包括美國(guó)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家都存在較大不確定性。此外,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸饑渴依然存在,，“穩(wěn)增長(zhǎng)”必然離不開(kāi)貨幣的“潤(rùn)滑”作用，2017年我們貨幣政策還沒(méi)有“猛踩剎車(chē)”的本錢(qián),。這是易綱說(shuō)的貨幣政策“不緊”,。

從傳統(tǒng)理論上來(lái)看，貨幣政策承擔(dān)著四大目標(biāo)的宏觀調(diào)控,，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、價(jià)格穩(wěn)定（防通脹或通縮）、充分就業(yè),、國(guó)際收支平衡（匯率及外匯儲(chǔ)備）,。央行必然會(huì)從這些角度來(lái)掌握“中性貨幣政策”執(zhí)行的力度，來(lái)評(píng)估“不緊不松”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和量級(jí),，這給市場(chǎng)帶來(lái)震蕩和調(diào)整在所難免,。2017年是國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極為復(fù)雜的一年，在這個(gè)意義上,，央行“趕考”的壓力不小,，市場(chǎng)更要高度關(guān)注震蕩和調(diào)整對(duì)所在行業(yè)的影響。

可以肯定的是,，只要今年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)不是“極其難看”,，貨幣政策必然不會(huì)再像2016年那樣“積極”,，尤其是在房地產(chǎn)等存在資產(chǎn)泡沫預(yù)期的領(lǐng)域。再加上美聯(lián)儲(chǔ)較強(qiáng)的加息預(yù)期及由此引發(fā)的人民幣貶值預(yù)期,、外匯儲(chǔ)備下降等,，有可能導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣萎縮,、被動(dòng)加息等,，這使得央行采取“穩(wěn)健偏寬松”貨幣政策的空間大大被壓縮。

不過(guò),，也不必對(duì)流動(dòng)性過(guò)于擔(dān)憂(yōu),。畢竟央行有PSL、SLF等工具,，來(lái)保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性,，錨定著缺口進(jìn)行“量體裁衣”，但央行應(yīng)會(huì)傾向于階段性的中性略微偏緊的流動(dòng)性環(huán)境,。此外,，暢通貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道和機(jī)制；保障基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等信貸需求,，既是穩(wěn)增長(zhǎng)的需要,，也是央行喜聞樂(lè)見(jiàn)并努力的方向。（作者系中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

?