人力資源和社會保障部,、財(cái)政部會同有關(guān)部門起草了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》稿，并向社會公開征求意見,。對此，人社部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，全國養(yǎng)老金可以納入投資運(yùn)營范圍的資金總計(jì)約兩萬多億元,，按照管理辦法“投資股票、股票基金,、混合基金,、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”的規(guī)定，預(yù)計(jì)可用于股市投資的資金規(guī)模在6000億元左右,。

須防控養(yǎng)老金入股市風(fēng)險(xiǎn)

余豐慧

雖然《征求意見稿》將近洋洋八千字,，但核心焦點(diǎn)內(nèi)容在于養(yǎng)老基金入市即投資股市?！墩髑笠庖姼濉返谌龡l規(guī)定：養(yǎng)老基金投資范圍包括上市流通的證券投資基金,、股票、股權(quán),、股指期貨,、國債期貨。這是中國從上個(gè)世紀(jì)90年代建立養(yǎng)老金體系以來,，首次從最高層面的制度性規(guī)定中明確養(yǎng)老基金可以投資于資本市場包括股市以及相關(guān)金融產(chǎn)品,。

筆者始終認(rèn)為，養(yǎng)老基金是賺得起賠不起的,，百姓的養(yǎng)命錢是不能發(fā)生任何風(fēng)險(xiǎn)的,。

《征求意見稿》第三十三條明確規(guī)定：養(yǎng)老基金限于境內(nèi)投資。也就是說,，如果投資股市,，只能投資于中國A股，連香港H股都不能投資的,。而投機(jī)炒作,、黑幕交易、欺詐上市,、黑金交易,、聯(lián)手坐莊等不法行為在中國A股里表現(xiàn)突出，養(yǎng)老基金投資這樣的市場,，風(fēng)險(xiǎn)可想而知,，最好將香港H股也納入到養(yǎng)老基金投資范圍內(nèi)。

《征求意見稿》為了防止投資股市風(fēng)險(xiǎn)煞費(fèi)苦心地在兩處給予硬性規(guī)定,。第三十六條的養(yǎng)老基金投資比例要求上規(guī)定：投資股票,、股票基金、混合基金,、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。有專家測算,，按照目前全國養(yǎng)老基金結(jié)余3.5萬億元,，留出備付以后將會有2萬億元委托機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營，那么,，大約6000億元可以投資于股市,。以筆者看,，這個(gè)比例依然過高。美國在金融危機(jī)過后就把養(yǎng)老金投資股市的比例降到了30%,。以筆者看,，中國剛剛開始起步，最高不能超過20%,。

另一處是《征求意見稿》第二十八條：投資管理機(jī)構(gòu)從當(dāng)期收取的管理費(fèi)中,，提取20%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)重大投資損失,。第四十三條：受托機(jī)構(gòu)按照養(yǎng)老基金年度凈收益的1%提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,，余額達(dá)到養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值5%時(shí)可不再提取，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損,。這種采取從管理費(fèi)和凈收益中提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)損失的安排,，適用于一般性投資業(yè)務(wù)和項(xiàng)目，是否適用于投資風(fēng)險(xiǎn)較大的股市很難說,。像中國A股的過山車行情,，一次性虧空和損失就可能是個(gè)無底洞，依靠風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金絕對是杯水車薪,。

不妨考慮采取廣東省委托全國社?；鹄硎聲顿Y運(yùn)營養(yǎng)老基金的做法。委托給投資機(jī)構(gòu)投資的,，給養(yǎng)老基金確定一個(gè)固定的年收益,，必須剛性支付。具體投資機(jī)構(gòu)投資到哪里,，是股市還是其他渠道,，完全由類似全國社保基金理事會這樣的投資機(jī)構(gòu)自行決定,。

再者,，目前養(yǎng)老基金投資渠道非常多，比二級市場股市更能賺大錢的機(jī)會也有很多,。最近社?；鹜顿Y了螞蟻金服，是全國社?；鸬谝粏沃苯油顿Y,，占螞蟻金服5%的股份,。這就是一個(gè)非常不錯(cuò)的投資,。

以筆者看，與其蠢蠢欲動投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的股市二級市場,，還不如投資于類似螞蟻金服這種PE性質(zhì)的投資行為,。投資于一些擬上市公司,，讓其上市后成為二級市場投資甚至投機(jī)炒作的對象，以坐享紅利收益或者股差收益,，而不是“同流合污”在二級市場投機(jī)炒作,。讓他們來炒作“我”，而不是自己參與炒作,。

中國資本市場正在啟動改革,，IPO注冊制將很快落地?？梢灶A(yù)見,，未來許多在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司包括百度、阿里,、騰訊等都將回歸A股市場,。投資參股機(jī)會非常之多，希望社?；鹁o緊抓住這個(gè)機(jī)會,。

養(yǎng)老金投資的核心在“投資”

譚浩俊

有觀點(diǎn)認(rèn)為，“國家隊(duì)”的規(guī)模又壯大了,，在股市出現(xiàn)震蕩,，尤其是出現(xiàn)暴跌時(shí)，管理層手中又多了一付可以動用的工具了,。特別在眼下股市持續(xù)暴跌的情況下,，更多的人希望社保基金能夠盡快出手,，加大救市力度,。

如果這是投資者的想法，可以理解,。畢竟,，持續(xù)暴跌已經(jīng)讓多數(shù)人難以承受、很多人遭受巨大損失,。但是,，如果這是管理層的想法，就大錯(cuò)特錯(cuò)了,。要知道,，養(yǎng)老金投資的核心是“投資”，而不是維穩(wěn),、救市,、托底。如果這樣,，就失去了投資的意義,，失去了投資的價(jià)值,，失去了養(yǎng)老金保值增值的功能。

出臺養(yǎng)老金投資管理辦法,，目的就是想通過投資提高養(yǎng)老金的保值增值能力,，避免養(yǎng)老金出現(xiàn)時(shí)間性貶值。因?yàn)?，受老齡化和體制轉(zhuǎn)型等多方面因素的影響,，養(yǎng)老金本身已經(jīng)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的收支風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要通過增加養(yǎng)老金的籌集渠道,、增強(qiáng)養(yǎng)老金的保值增值功能,、改善養(yǎng)老金的運(yùn)營狀況，緩解養(yǎng)老金的收支矛盾,。自然,，也就不可能允許養(yǎng)老金投資承擔(dān)不該承擔(dān)的維穩(wěn)、救市,、托底風(fēng)險(xiǎn),。

按照辦法規(guī)定，在實(shí)際運(yùn)營中,，進(jìn)入股市的養(yǎng)老金規(guī)模和時(shí)點(diǎn),，不是由政府直接操作，而是由授權(quán)受托的市場機(jī)構(gòu)具體運(yùn)作,。而這些得到授權(quán)的機(jī)構(gòu),，也會與政府職能部門簽訂相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資收益的協(xié)議，以確保養(yǎng)老金投資能夠既有效防范風(fēng)險(xiǎn),，又實(shí)現(xiàn)保值增值,。自然，這些投資機(jī)構(gòu)也不會接受政府要求救市的要求,，不會盲目出手投資股市,。即便維穩(wěn)、托底,，也會依據(jù)市場規(guī)則,、按照風(fēng)險(xiǎn)防范的要求，有序地進(jìn)入股市,。所以,，指望養(yǎng)老金來維穩(wěn)、救市,、托底是不現(xiàn)實(shí)的,，也是不符合養(yǎng)老金投資管理辦法的規(guī)定的，是管理層和投資者的一廂情愿,。

事實(shí)上,，在國外也沒有什么養(yǎng)老金是“國家隊(duì)”一說,，沒有要求養(yǎng)老金去救股市,、救股民的,。無論是政府還是受托的養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)，在養(yǎng)老金投資問題上,，都只有兩個(gè)目標(biāo),，一是防范風(fēng)險(xiǎn)，二是保值增值,。至于投資機(jī)構(gòu)以怎樣的方式投資,，政府不會干預(yù)，也不應(yīng)當(dāng)干預(yù),。想想也是,，拿老百姓的“養(yǎng)命錢”去維護(hù)股市穩(wěn)定，說到哪也沒有站得住腳的理由,。股市穩(wěn)不穩(wěn),，投資者信心是否會消失，那是政府應(yīng)當(dāng)通過政策手段,、影響力去調(diào)控和維護(hù)的,，而不是讓養(yǎng)老金等社保基金去買單,。即便到了危急時(shí)刻,，政策也難以發(fā)揮作用，也應(yīng)當(dāng)動用其他方面的手段,，而不是養(yǎng)老金,。一旦養(yǎng)老金陷入股市，其可能產(chǎn)生的后果,，可能就不僅僅是投資損失,，而是社會穩(wěn)定問題了。

對養(yǎng)老金投資來說,，必須突出“投資”二字,。既然是投資，就必須把防范風(fēng)險(xiǎn)和保值增值放在首位,，其他的都可以置之不理,。尤其在養(yǎng)老金撤離股市時(shí)，切不可將其當(dāng)作“國家隊(duì)”對待,，當(dāng)作政府的政策導(dǎo)向,，而只能將其作為普通投資者。也只有這樣,，養(yǎng)老金投資才不會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),，養(yǎng)老金的保值增值功能才能得到充分發(fā)揮,。

總之，對養(yǎng)老金投資管理辦法的出臺,，無論是管理層還是投資者,，都必須保持良好的心態(tài)，保持平常心,。養(yǎng)老金投資辦法出來以后,，只是為股市增加了一條新的資金來源渠道，而不是救市通道,。養(yǎng)老金不可能扮演救市的角色,，也不應(yīng)該扮演救市的角色。而一旦養(yǎng)老金投資交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理了,，也就不可能像此次匯金公司減持四大行股權(quán)一樣,，受到輿論的嚴(yán)厲批評與指責(zé)。這也從一個(gè)側(cè)面告訴我們,，諸如外匯儲備等資金,，是否也可以通過交由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，而不要過度集中于匯金公司等國有企業(yè),，避免市場產(chǎn)生依賴和過度信賴,。