被國內資本市場視為“中國版納斯達克”的“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”（以下簡稱新三板）迎來了一次史無前例的大擴容——來自28個省的266家中小股份制企業(yè),，在新三板市場集體掛牌交易，欲通過出售企業(yè)股權實現(xiàn)直接融資,。

新三板2006年由北京中關村起步,，2012年新增上海張江、武漢東湖,、天津濱海三個高新區(qū),，到本次新三板擴容至全國后的首次集體掛牌上市之前，在長長8年間累計只有355家中小企業(yè)在此掛牌交易,，而通過昨日的集體掛牌,，新三板掛牌交易企業(yè)一家伙增至621家,。時序更替、歲月如歌,、市場開放今非昔比,。聞昨日新三板“盛宴”如此風光，從8年前降生起就十數(shù)次撰文為其鼓與呼的筆者生出無限感慨,。

在2013年之前,，想上新三板融資，門檻比在深圳中小板或創(chuàng)業(yè)板上市融資低不了多少,。在十八大2012年深秋閉幕僅8個月后,，金融改革“國八條”頒行，新三板順利擴大至全國,。在三中全會《決定》2013年深秋公布僅2個月后,，新三板上市門檻幾乎降至“零”，其中最本質的“降檻”舉措是虧損企業(yè)也可到此掛牌融資,。以昨日掛牌企業(yè)為例,，虧損企業(yè)就占到32家，占比約13%,。如此寬松的上市氛圍,，甭說放在數(shù)年前，就是放在數(shù)月前,，那都是輿論所不敢想的,。這再次隱喻了深化改革所涉及的一項“中國特色”：任何一項牽涉面較大或風險較高的改革，如果只靠部委推動,，其實際進展一定形同“馬拉松”,；而一旦最高層下了狠心，同一改革之進程又會突然加快到遠超人們預料之程度,。昨日新三板發(fā)力如此威猛,，再次印證了上述經驗性判斷的成立。

截止到去年末,，中小企業(yè)和小微企業(yè)合計貢獻了全國一半稅收,、六成GDP、八成就業(yè)崗位,、66%專利發(fā)明,、74%技術創(chuàng)新和82%新產品開發(fā)，但銀行信貸對它們的支持只占全部信貸的約兩成,，導致中小企業(yè)融資成本極高,。新三板的根本作用，就是為中小和小微企業(yè)中的潛在的好企業(yè)（日后或能做到“小而強”,，或脫胎為“小而?！?，或能成長為“大而強”），開辟以企業(yè)股權換取發(fā)展資金的“直融渠道”,。按去年年末頒行的最新交易規(guī)則,，在新三板掛牌的企業(yè)，既可公開轉讓股份,，亦可進行債權融資或通過資產重組融資,。站在參與新三板交易的投資人角度，他們的風險投資行為將同時為中國資本市場培育創(chuàng)新型企業(yè),，培育成熟的創(chuàng)業(yè)投資者群體,，培育真正屬于中國的投行。

經歷了十數(shù)年持續(xù)積累,，國內資本市場沉淀著數(shù)萬億元風投資金無處可投,，新三板只有在未來數(shù)年間迅速形成數(shù)千家甚至上萬家掛牌交易企業(yè)（達到納斯達克的數(shù)量），國內大小風投機構才能破解長期存在的三大困惑：一是掛牌企業(yè)太少,，風投選擇面太窄,；二是市場參與度過低，導致風投資金缺乏溢價退出渠道,；三是因為新三板“曲高和寡”，為新三板掛牌交易提供法律,、會計,、審計、資產評估,、市場前景評估的配套服務就無從發(fā)育,，導致交易透明度很低，繼而又影響到交易活躍度之惡性循環(huán),。本次新三板擴容從先拆入市門檻做起,，試圖從源頭環(huán)節(jié)打破這一惡性循環(huán)。

進入新三板融資的中小抑或小微企業(yè),，通常屬于創(chuàng)業(yè)型,、成長型和創(chuàng)新型三個類別。置于中國經濟結構調整和產業(yè)升級的宏觀視野,，這“三型”企業(yè)堪稱2020年前初步打造成中國經濟升級版本的一支重要生力軍,。不過，在任何國家和不同形態(tài)的新三版市場內,，真正通過新三板而成長為行業(yè)“參天大樹”的終究是極少數(shù)企業(yè),。這就意味著,，投資者參與新三板交易,，首先面臨擬投資對象的鑒別風險，通常這類欲融資企業(yè)屬于初創(chuàng)階段，缺乏穩(wěn)定盈利甚至缺乏成型產品而只有研發(fā)設計概念,；其次面臨政府監(jiān)管難以到位的風險，入市新三板已近乎無門檻,，對交易過程違規(guī)違法的實時監(jiān)管,，政府的辨別能力、判斷經驗,、督察手段存在“三不足”,；三是新三板交易系典型的“投資對賭”，賭對了或可溢價變現(xiàn),，或可長期捂盤,，等待所投企業(yè)最終在滬深股市公開上市再擇機變現(xiàn)大賺一把；可一旦賭錯了,，就算投資者“放血割肉”欲打折套現(xiàn),，離場機會微乎其微。所以,，新三板一般不太適合個人投資者“玩”,。

最后善意提一筆，無論是IPO成規(guī)模重啟,，還是新三板開閘大放水,，都會或直接或間接分流股市資金，從而影響到滬深股市波動甚至震蕩,。如是,，整個今年中小股民炒股仍須謹慎再謹慎。

魯寧（上海 學者）