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城投債風險已經(jīng)逐步暴露,，然而，市場尚未完全認清的更大的風險,，其實還在于隱藏其中的互保風險。

“如果沒有直接或間接融資，沒有地方政府補貼，僅靠自身可支配現(xiàn)金來看可支配投資的年數(shù),，09嘉高投債只能支撐0.03年,。”近日,，一名債券市場人士對記者稱,。

國泰君安7月份的專題研報稱，目前城投債發(fā)債主體共483個,，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負的主體占比為33%,，即三分之一的城投公司需靠借債度過困難期。如果這些企業(yè)難以從銀行獲得新貸款,，那么這些城投公司將無從維系,。

更“要命”的是，債券發(fā)行人嘉興市高等級公路投資有限公司還為嘉興市城市建設(shè)投資公司提供了擔保18億元,，而09嘉高投債的擔保方又是嘉興城投的母公司嘉城集團（嘉興市文化名城投資集團有限公司）,。雙方形成的互保鏈條，將直接受到任一方財務(wù)狀況的影響,，隨時可見,。

同時，為放大杠桿,，提高增信,，諸多發(fā)債城投公司在以往兩年間大膽互保，無疑將風險后置,。目前,，銀行系統(tǒng)全面收緊城投等融資平臺貸款，這將極大考驗城投公司的償付能力,。

“為預(yù)防出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng),，部分地方政府已經(jīng)下文,，不允許融資平臺公司之間相互提供擔保,，以免造成經(jīng)濟行為的連帶責任?！币幻槿耸扛嬖V記者,。

“互保”鏈條揭秘

城投債發(fā)行主體互相擔保,，形成擔?！肮秩Α睆V為市場詬病，但一名券商研究員稱,，此類現(xiàn)象從2009年起十分普遍,。

記者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，以嘉興高投與嘉興城投為例，他們早已形成了事實上的互保,，但較為隱蔽,。

2009年，嘉興高投發(fā)行10億元的公司債券,，由嘉城集團提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保,，而嘉城集團全資控股有一級子公司嘉興城投。

根據(jù)聯(lián)合資信評估公司對嘉城集團的信用評級報告,，截至2008年底,，嘉城集團對外擔保余額為16.80億元元，擔保比率為30.99%,，主要是對嘉興市嘉紹高速公路投資開發(fā)有限責任公司擔保額60000萬元,、嘉興市土地儲備中心25600萬元、嘉興市高等級公路投資有限公司18300萬元,、嘉興市交通投資集團有限公司15000萬元等,，公司擔保額較高。

截至2008年底,，嘉城集團收到補貼收入18150.00萬元,，實現(xiàn)利潤總額13927.00萬元。如果拋開補貼不算,，2008年其負增長4223萬元,，何來對外擔保能力？

嘉興高投的對外擔保本不少,，又集中表現(xiàn)在為自己的對家嘉興城投提供了大額擔保,。中誠信評級公司的評級報告顯示，截至2009年底,，嘉興高投共對外擔保28.15億元,，占公司所有者權(quán)益比例為30.92%，其中對嘉興城投擔保額最大,，為18億元,，其他包括對南湖區(qū)國有資產(chǎn)頭子公司擔保5億元、對嘉興市秀州新區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司擔保5億元,、對嘉興市水利投資公司擔保0.15億元,。

嘉興高投的盈利能力較差，2008年-2009年,，其主營業(yè)務(wù)利潤連續(xù)為負數(shù),，分別是-1772.28萬元、-5226.08萬元,。

另一個案例則直白地表露出兩家城投公司的互?！扒檎x”,。

2008年，重慶交通旅游投資集團公司（重慶交投）發(fā)行15億元7年期公司債券,，重慶市水利投資集團公司（重慶水投）提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保,。而到2009年，重慶水投發(fā)行15億元7年期債券“09渝水投債”,，由重慶交投提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保,。

類似的互保公司還包括常州投資集團與常州武進投資集團、浙江湖州交通投資集團與浙江桐鄉(xiāng)城投公司等,。

“以往城投債發(fā)行井噴時期,，整個市場比較亂，一些低資質(zhì)的發(fā)行人為了降低成本,，不惜用互保等各種手法來增加評級,。”一位評級公司人士說,。

多名市場人士直言,，事實上互保并不能給城投債增加信用，但因為城投公司缺乏披露,，隱匿互保信息,，市場往往誤認為城投債公司擔保是單向的。