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城投債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步暴露,，然而,，市場(chǎng)尚未完全認(rèn)清的更大的風(fēng)險(xiǎn),，其實(shí)還在于隱藏其中的互保風(fēng)險(xiǎn),。

“如果沒有直接或間接融資，沒有地方政府補(bǔ)貼,，僅靠自身可支配現(xiàn)金來看可支配投資的年數(shù)，09嘉高投債只能支撐0.03年,?！苯眨幻麄袌?chǎng)人士對(duì)記者稱,。

國泰君安7月份的專題研報(bào)稱,，目前城投債發(fā)債主體共483個(gè)，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)的主體占比為33%,，即三分之一的城投公司需靠借債度過困難期,。如果這些企業(yè)難以從銀行獲得新貸款，那么這些城投公司將無從維系,。

更“要命”的是,，債券發(fā)行人嘉興市高等級(jí)公路投資有限公司還為嘉興市城市建設(shè)投資公司提供了擔(dān)保18億元，而09嘉高投債的擔(dān)保方又是嘉興城投的母公司嘉城集團(tuán)（嘉興市文化名城投資集團(tuán)有限公司）,。雙方形成的互保鏈條,，將直接受到任一方財(cái)務(wù)狀況的影響，隨時(shí)可見,。

同時(shí),，為放大杠桿,，提高增信，諸多發(fā)債城投公司在以往兩年間大膽互保,，無疑將風(fēng)險(xiǎn)后置,。目前，銀行系統(tǒng)全面收緊城投等融資平臺(tái)貸款,，這將極大考驗(yàn)城投公司的償付能力,。

“為預(yù)防出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，部分地方政府已經(jīng)下文,，不允許融資平臺(tái)公司之間相互提供擔(dān)保,，以免造成經(jīng)濟(jì)行為的連帶責(zé)任?！币幻槿耸扛嬖V記者,。

“互保”鏈條揭秘

城投債發(fā)行主體互相擔(dān)保,，形成擔(dān)?！肮秩Α睆V為市場(chǎng)詬病，但一名券商研究員稱,，此類現(xiàn)象從2009年起十分普遍,。

記者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，以嘉興高投與嘉興城投為例,，他們?cè)缫研纬闪耸聦?shí)上的互保,，但較為隱蔽。

2009年,，嘉興高投發(fā)行10億元的公司債券,，由嘉城集團(tuán)提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，而嘉城集團(tuán)全資控股有一級(jí)子公司嘉興城投,。

根據(jù)聯(lián)合資信評(píng)估公司對(duì)嘉城集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告,，截至2008年底，嘉城集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保余額為16.80億元元,，擔(dān)保比率為30.99%,，主要是對(duì)嘉興市嘉紹高速公路投資開發(fā)有限責(zé)任公司擔(dān)保額60000萬元、嘉興市土地儲(chǔ)備中心25600萬元,、嘉興市高等級(jí)公路投資有限公司18300萬元,、嘉興市交通投資集團(tuán)有限公司15000萬元等，公司擔(dān)保額較高,。

截至2008年底,，嘉城集團(tuán)收到補(bǔ)貼收入18150.00萬元，實(shí)現(xiàn)利潤總額13927.00萬元,。如果拋開補(bǔ)貼不算,，2008年其負(fù)增長4223萬元,，何來對(duì)外擔(dān)保能力？

嘉興高投的對(duì)外擔(dān)保本不少,，又集中表現(xiàn)在為自己的對(duì)家嘉興城投提供了大額擔(dān)保,。中誠信評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，截至2009年底,，嘉興高投共對(duì)外擔(dān)保28.15億元,，占公司所有者權(quán)益比例為30.92%，其中對(duì)嘉興城投擔(dān)保額最大,，為18億元,，其他包括對(duì)南湖區(qū)國有資產(chǎn)頭子公司擔(dān)保5億元、對(duì)嘉興市秀州新區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司擔(dān)保5億元,、對(duì)嘉興市水利投資公司擔(dān)保0.15億元,。

嘉興高投的盈利能力較差，2008年-2009年,，其主營業(yè)務(wù)利潤連續(xù)為負(fù)數(shù),，分別是-1772.28萬元、-5226.08萬元,。

另一個(gè)案例則直白地表露出兩家城投公司的互?！扒檎x”。

2008年,，重慶交通旅游投資集團(tuán)公司（重慶交投）發(fā)行15億元7年期公司債券,，重慶市水利投資集團(tuán)公司（重慶水投）提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。而到2009年,，重慶水投發(fā)行15億元7年期債券“09渝水投債”,，由重慶交投提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

類似的互保公司還包括常州投資集團(tuán)與常州武進(jìn)投資集團(tuán),、浙江湖州交通投資集團(tuán)與浙江桐鄉(xiāng)城投公司等。

“以往城投債發(fā)行井噴時(shí)期,，整個(gè)市場(chǎng)比較亂,，一些低資質(zhì)的發(fā)行人為了降低成本，不惜用互保等各種手法來增加評(píng)級(jí),?！币晃辉u(píng)級(jí)公司人士說。

多名市場(chǎng)人士直言,，事實(shí)上互保并不能給城投債增加信用,，但因?yàn)槌峭豆救狈ε叮[匿互保信息,，市場(chǎng)往往誤認(rèn)為城投債公司擔(dān)保是單向的,。