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第一,，關(guān)于超常規(guī)的貨幣供給已經(jīng)產(chǎn)生了通脹預(yù)期的問題,。

為了有效應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī),，遏制經(jīng)濟(jì)急速下滑，政府采取寬松的貨幣供給政策刺激需求,，是有道理的。在危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響十分嚴(yán)重的情況下，這種貨幣供給寬松程度放得更開一些,，也是可以理解的,。然而根據(jù)費(fèi)里德曼的“恒定貨幣數(shù)量原理”，無論什么理由的貨幣過度供給,，都會(huì)引發(fā)通貨膨脹,。只是時(shí)間的早晚問題。這里的問題就在于,，貨幣供給寬松的合理“度”在哪里,？現(xiàn)在美國和歐洲國家的反危機(jī)貨幣政策，即所謂量化寬松政策,，也碰到這個(gè)問題,。

中國政府實(shí)施的貨幣政策的寬松度是前所未有的，在2008年的經(jīng)濟(jì)總量為44000多億美元的背景下,。今年前兩個(gè)季度的新增長貸款超過7,，5萬億人民幣——約10000億美元。這個(gè)巨大的貨幣總量供給的寬松度是合理的嗎,？我認(rèn)為問題應(yīng)該兩面看,。一方面，國際金融危機(jī)使中國經(jīng)濟(jì)遭遇到前所未有的困難,，增長急速下滑,，在這個(gè)時(shí)候打破常規(guī)性貨幣供給，采取超越常規(guī)的貨幣擴(kuò)張政策,，是一種很難避免的選擇,。中國經(jīng)濟(jì)在較短時(shí)間內(nèi)止跌回升，也證明了這種選擇的合理性,。但另一方面,，問題也恰恰出在這個(gè)“超越常規(guī)”上。根據(jù)國內(nèi)以往常規(guī)經(jīng)驗(yàn),，如果廣義貨幣M2增長連續(xù)兩個(gè)季度超過16％~18％,，必定在后面的時(shí)間帶來通脹。今年1—7月M2的平均增長已高達(dá)23,，2％,，6月份達(dá)到28，5％,，6個(gè)月的信貸總量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7,，5萬億。如此超越常規(guī)的貨幣擴(kuò)張,，既超越了政府以往宏觀管理的常規(guī)經(jīng)驗(yàn),，也超越了企業(yè)和老百姓家庭的常規(guī)經(jīng)驗(yàn),。誰都不知道以后會(huì)發(fā)生什么事情，誰都不敢說這樣的選擇沒有風(fēng)險(xiǎn),。在“無常規(guī)經(jīng)驗(yàn)預(yù)期”的情況下,，“恐慌預(yù)期”就很難避免。由此,，盡管目前國內(nèi)實(shí)際物價(jià)水平還比較低(7月份的CPI為－1,，8)，也仍然產(chǎn)生了普遍的社會(huì)通脹預(yù)期,。當(dāng)前股票價(jià)格大漲大跌,，房地產(chǎn)價(jià)格逆勢大漲，燃油,、鋼鐵價(jià)格快速上漲,，就是這種社會(huì)通脹預(yù)期的一種經(jīng)濟(jì)反映。未來可能發(fā)生的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)絕不可低估?，F(xiàn)在最令人擔(dān)心的事情是,，在今年年底和2010年上半年經(jīng)濟(jì)全面回升之后，新一輪通脹預(yù)期也相繼開始并不斷增強(qiáng),，很可能出現(xiàn)一種伴隨通脹的新一輪增長,。

同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)滯后效應(yīng),，貨幣擴(kuò)張總要有一個(gè)適時(shí)收斂和調(diào)整,，這個(gè)收斂和調(diào)整的“點(diǎn)”定在什么時(shí)問，即不能提前也不能滯后,，也是一個(gè)很大難題,。

下一步應(yīng)該怎么辦？現(xiàn)在國內(nèi)政策研究領(lǐng)域和學(xué)術(shù)界有三種主要觀點(diǎn),。一種認(rèn)為完全無須擔(dān)心通脹問題,，因?yàn)楝F(xiàn)在消費(fèi)物價(jià)和生產(chǎn)資料價(jià)格還在負(fù)位運(yùn)行，繼續(xù)實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張政策對(duì)貨幣供給的需求量仍然很大,，如果驟然減少貨幣供給，就會(huì)嚴(yán)重影響政策的后續(xù)實(shí)施,。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為,，超常規(guī)的貨幣發(fā)放和過度充裕的流動(dòng)性，已經(jīng)導(dǎo)致了很強(qiáng)的通脹預(yù)期,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后可能出現(xiàn)乘數(shù)突然放大,，如果繼續(xù)維持現(xiàn)有政策不變，必定在增長進(jìn)一步上升過程中引發(fā)新一輪通貨膨脹,。第三種意見認(rèn)為,，當(dāng)前面臨信貸需求壓力和通脹可能性的兩難選擇,，不能簡單的二者選一。寬松貨幣政策不能放棄,，但同時(shí)需要在持續(xù)強(qiáng)度和信貸結(jié)構(gòu)上適當(dāng)調(diào)整,，例如逐步降低信貸增長水平、央行加強(qiáng)收回流動(dòng)性,、防范國外熱錢大量流人,、擴(kuò)大中小企業(yè)和市場化信貸投資的力度，等等,。我個(gè)人比較傾向于第三種觀點(diǎn),。

我認(rèn)為特別應(yīng)該警惕近年來在我國反復(fù)發(fā)生的成本推動(dòng)型通脹。我國工業(yè)增長方式對(duì)資源產(chǎn)品的依賴度很高,，同國際市場價(jià)格的關(guān)聯(lián)度也很高?，F(xiàn)在國際油價(jià)從每桶30多美元上漲到70美元，導(dǎo)致中國兩次調(diào)整國內(nèi)油價(jià),。已明顯影響國內(nèi)物流價(jià)格,。隨著投資和生產(chǎn)的進(jìn)一步增長復(fù)蘇，肯定會(huì)在推動(dòng)資源產(chǎn)品和消費(fèi)品成本上升體現(xiàn)出來,，很可能導(dǎo)致出現(xiàn)成本推動(dòng)型通脹,。根據(jù)中國的消費(fèi)傳統(tǒng)，第三季度是消費(fèi)淡季,，實(shí)際需求推動(dòng)CPI的壓力并不大,，食品和消費(fèi)品價(jià)格的走軟仍會(huì)主導(dǎo)CPI走勢。由于國內(nèi)燃油價(jià)格會(huì)隨著國際市場石油價(jià)格上漲而再次上調(diào),，CPI在8月份有可能轉(zhuǎn)為正值,。進(jìn)入第四季度特別是12月份隨著居民消費(fèi)旺季到來，形成消費(fèi)品價(jià)格連續(xù)上升,，拉動(dòng)CPI大幅上漲的可能性是存在的,。