廢水治理：看好水質提標市場全面啟動，關注中西部、東北地區(qū)污水處理率穩(wěn)步提升,；推薦碧水源,、審慎推薦首創(chuàng)股份,。1)十二五約束性減排指標為2個：化學需氧量和氨氮(新增指標),，其52%和68%的污染排放都來自于工業(yè)和生活污水。2)傳統(tǒng)污水處理工藝不能滿足減排指標的完成,，MBR膜系統(tǒng)更符合十二五減排要求。我們預計MBR膜系統(tǒng)將帶來800億元改造投資,，集中在東部和重點流域地區(qū)。3)十二五期間,，我國污水處理率由77%上升至85%,，目前，中西部,、及東北地區(qū)污水處理率仍不足60%,。我們預計上述地區(qū)將新增污水處理工程及運營投資約7000億元,。4)地方政府是減排考核的主要對象，各省級地方政府年度減排指標的明確,，將加速推動各地污水治理投資的啟動。

固廢處理：市場發(fā)展速度最快,，但盈利模式尚不明朗；代表公司桑德環(huán)境(中金小盤組覆蓋,，推薦評級),。1)十二五生活垃圾治理沒有提出減排約束性指標，但根據住建部提出的新增產能目標,，預計將帶來2800億元投資規(guī)模,，同比十一五增長200%。2)預計垃圾焚燒仍成為主流處理方式,，其他領域(工業(yè)固廢、危險廢棄物處理等)市場規(guī)模尚小。

估值與建議：

環(huán)保板塊估值溢價正在恢復,，平均交易區(qū)間2012年PE回升至29-30x，PB3-3.3x,。我們認為,，因2011年項目訂單、業(yè)績落實低于預期對環(huán)保行業(yè)產生的悲觀情緒,，在環(huán)保大會召開之際有所緩和，預計在后續(xù)配套脫硝加價,、地方政府年度減排指標的明確而得到根本改觀，看好相關領域優(yōu)勢企業(yè)的業(yè)績成長能力,。重點推薦龍源技術,、碧水源,，審慎推薦首創(chuàng)股份、國電清新,；關注桑德環(huán)境(中金小盤組覆蓋,，推薦評級),。

風險：

環(huán)保政策出臺步伐低于預期,。