最近幾周，A股市場(chǎng)是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。從6月中旬至今,，上證綜指已經(jīng)跌去了超過(guò)30%,。在政府入市干預(yù)之后,，股指的下跌態(tài)勢(shì)也未完全緩和下來(lái)。而在近期，期貨、債券以及外匯市場(chǎng)也開(kāi)始下跌,，似乎表明股市風(fēng)險(xiǎn)正在向外傳染。在股指的持續(xù)下滑中,，有人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)中蔓延,，甚至引發(fā)全局性的金融危機(jī)。

但如果我們冷靜分析股市風(fēng)險(xiǎn)向外的傳導(dǎo)機(jī)制,，可以發(fā)現(xiàn)這種擔(dān)憂(yōu)有些過(guò)度,。基于以下四點(diǎn)理由,，我們相信當(dāng)前A股動(dòng)蕩的全局影響有限,，演變成為系統(tǒng)性金融危機(jī)的概率更是微乎其微。

第一,，股市風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)部的傳染性有限。當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)的源頭是市場(chǎng)中的融資盤(pán),。在市場(chǎng)的快速下跌中,，這些融資盤(pán)有可能會(huì)來(lái)不及平倉(cāng)，不光虧光本金,，還連帶著給提供融資的券商和銀行帶來(lái)壞賬,。這樣一來(lái)，股市的下跌就會(huì)惡化相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量,，危及金融體系的穩(wěn)定,。不過(guò)，根據(jù)筆者的估算，就算在非常極端的情況下,，券商和銀行因?yàn)槿谫Y而產(chǎn)生的虧損額都在可接受的范圍,，不至于帶來(lái)太大傷害。只要這兩類(lèi)與股市聯(lián)系最緊密的金融機(jī)構(gòu)能穩(wěn)住,，金融風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)再進(jìn)一步蔓延開(kāi)去,。

第二，政府政策正在有力降低股市的風(fēng)險(xiǎn),。逐步化解融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前政府干預(yù)股市的最大意義所在,。最近幾天，市場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)存量正在快速下降,。目前,，場(chǎng)內(nèi)融資的余額已經(jīng)相比6月中旬凈減了超過(guò)6千億元，降幅接近30%,。高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)外配資的減倉(cāng)幅度應(yīng)該更大,。因此，盡管股指還在下跌,，但政策已經(jīng)明顯地釋放了融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn),，降低了股市整體的風(fēng)險(xiǎn)度。接下來(lái),，隨著政府救市力度進(jìn)一步加大,，融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該能逐步化解，從風(fēng)險(xiǎn)源頭上提升市場(chǎng)的穩(wěn)定度,。

第三,，股市動(dòng)蕩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資影響不大。金融動(dòng)蕩會(huì)干擾金融機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營(yíng),，降低它們向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資的能力,，從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。這是金融影響實(shí)體的主要路徑,。不過(guò),，在我國(guó)社會(huì)融資總量中，銀行信貸是絕對(duì)的大頭,，占比超過(guò)60%,。股市融資占比僅3%。由于前面已經(jīng)分析過(guò),，銀行體系并不會(huì)受到股市動(dòng)蕩的太大影響,，所以銀行信貸應(yīng)該還能保持平穩(wěn)。這樣一來(lái),，就算接下來(lái)幾個(gè)月股市融資為0,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的影響也較小,。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸并不會(huì)因?yàn)楣墒袆?dòng)蕩而明顯收緊,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所受的影響也不會(huì)太大,。

第四，股市動(dòng)蕩通過(guò)信心渠道給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響也有限,。確實(shí),，股市大跌下來(lái)，各界對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期可能會(huì)更加黯淡,，消費(fèi)投資的意愿也可能因而降低,。但是，這種通過(guò)預(yù)期途徑產(chǎn)生的負(fù)面影響估計(jì)也不會(huì)太大,。在過(guò)去一年的大牛市中,，我們并沒(méi)有看到宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期因?yàn)楣墒凶吲６徽{(diào)高。經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速也并未隨股市上揚(yáng)而加快,。這本身就說(shuō)明股市其實(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有那么重要,。因此，在股市下跌的過(guò)程中,，就算市場(chǎng)預(yù)期確會(huì)有所惡化,，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)面影響也不大。

綜上所述,，從宏觀經(jīng)濟(jì)全局的角度來(lái)看待當(dāng)前A股市場(chǎng)的波動(dòng),，可以發(fā)現(xiàn)其整體影響有限，更難演變成全面性的金融危機(jī),。相信在政策有力的干預(yù)之下,，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)能夠逐步緩釋?zhuān)钍袌?chǎng)動(dòng)蕩逐步平息。