近日，國家外匯管理局副局長方上浦先生在某論壇的發(fā)言中,，澄清了社會上流傳的一種誤解：中國外匯儲備的高增長是強制結售匯制度造成的,。的確，強制結售匯制度早在2008年已經(jīng)取消,。如今無論個人還是企業(yè),，只要有合法的外匯收入，是可以長期持有的,。方先生的話完全不錯,。不過，如果方先生的弦外之音,，是說外匯管制已經(jīng)足夠放松,，也不再是外儲高增長的直接原因，所以不急于改革了,，那么就很值得商榷,。強制結售匯制度僅僅是外匯管制的一個環(huán)節(jié)。它的取消,，并不意味著中國的外匯管制已經(jīng)不再嚴厲,。
方先生在回答當前外儲高增長的原因時列舉了四點。其中第三點是：“境內企業(yè),、個人等市場主體的外匯結匯的意愿仍然比較強,、購匯意愿減弱”。那么，我們刨根問底一下,，境內主體的結匯意愿為什么強,、購匯意愿為什么弱呢？有一種說法是：因為人民幣有升值預期,，所以大家都希望盡快結匯,，以避免匯率損失。這種說法貌似合理,，但漏洞在于,，如果僅僅是為避免升值預期而及時結匯，結匯僅僅是一種保值手段,，那么,，當需要使用外匯的時候，境內主體依舊是會大量購匯的,。這樣一來一去,，由于其間人民幣升值了，該組交易的直接結果,，銀行手中的外匯總量(間接決定央行外儲總量)應該是下降的,。如果考慮利息因素，由于同期境內人民幣存款利率高于美元存款利率,，這種下降效應就會更加明顯,。換言之：假若僅僅是人民幣升值預期使得境內個人和企業(yè)為保值而結匯，那么在短期造成外儲上升是非?？赡艿?，但是在一個相當長時間內，結匯和購匯交易會達到平衡,，而且(不考慮其他外匯凈流入因素)會造成外儲總量的下降,。而中國外儲高增長已經(jīng)持續(xù)了很多年，它顯然不可能是單純人民幣升值預期造成的,。
實際情況是,，境內主體主動結匯，尤其是貿易主體結匯,，主要是因為它們根本沒有長期持有外匯資產的意愿,，而不是因為擔心短期的匯率波動。換句話說,，即使人民幣匯率穩(wěn)定,，甚至升值預期逆轉，只要不出現(xiàn)短期大幅度貶值的情況,，境內主體在現(xiàn)行體制下依然會傾向選擇結匯。這才是造成長期外匯資產大量向中國的銀行系統(tǒng)流動，并最終積聚到央行手中,，形成巨額外匯儲備的直接原因,。
再刨根問底一下：為什么境內主體基本上沒有長期持有外匯資產的意愿呢？答案恰恰就是中國的外匯管制制度,，包括資本項目外匯不可自由兌換制度,，以及對企業(yè)和個人對境外投資的過度監(jiān)管體系。
舉個例子：假設我有一家外貿企業(yè),，每年有幾百萬美元的經(jīng)常賬戶凈營收,，這幾百萬美元我能拿來干什么呢？由于美元在國內不是可合法流通的貨幣,，所以我不能拿它們來支付貨款,、租金、稅費,、員工工資等等,。這些經(jīng)營支出只能靠把美元換成人民幣。好吧,，這樣支出后我依然有百把萬美元的凈利潤,，這美元能干什么？能給股東分紅嗎,？不能,。能夠購買美國國債以保值嗎？不能,。能在境外投資股市以獲取資本收益嗎,？不能。能在境外大量購買相關生產資料的期貨協(xié)議以對沖風險嗎,？也不能,。能收購一家國外的關聯(lián)企業(yè)嗎？不經(jīng)過苛刻的審批(現(xiàn)在的官方說法叫“核準”)你還是一樣不能,。當然,，可以用于未來貿易中的進口業(yè)務，但是外貿企業(yè)一般會有銀行短期外匯貸款額度,，此時用貸款往往更能提高資金利用效率(方上浦先生也說了,，很多“企業(yè)大量借入美元貸款來替代購匯”)。這樣一看,，企業(yè)如果留存這筆外匯凈利潤,，只能是存在中國的銀行里而利率還低于同期人民幣利率，豈不是自找苦吃嗎,？
對企業(yè)如此,，對個人亦然,。目前，除了本國企業(yè)以外匯發(fā)行的B股,，中國公民基本上沒有自主的對外金融投資渠道,。在此前提下，個人如果留存外匯,，就只有眼看著它躺在銀行里隨通脹而貶值,，誰會愿意呢？所謂“藏匯于民”又如何能做到呢,？所以,，表面上，中國已經(jīng)取消了強制結售匯制度,，但實際上,，由于相關外匯管制，造成境內主體留存外匯基本無用,，還是只能結匯,。官按方的說法，這就是把“強制結匯”改革成了“意愿引導”,，最終效果是近似的,。
因此，不能用“強制結售匯已經(jīng)取消”,，來否認中國外匯管制依舊過于苛刻,、否認外匯管制依舊是外儲超常規(guī)高增長的重要根源。如果相關政府部門的確覺得巨額外儲已經(jīng)成為金融體系的負擔甚至隱患,，的的確確想做到藏匯于企,、藏匯于民，就必須盡快大刀闊斧地進行外匯自由化改革,，而不是一議再議,，久拖不決。
- 2011-05-20外匯管制致中國外儲高增長
