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吳向宏 商界人士

近日,，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)方上浦先生在某論壇的發(fā)言中,，澄清了社會(huì)上流傳的一種誤解：中國(guó)外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)是強(qiáng)制結(jié)售匯制度造成的。的確,，強(qiáng)制結(jié)售匯制度早在2008年已經(jīng)取消,。如今無論個(gè)人還是企業(yè)，只要有合法的外匯收入,，是可以長(zhǎng)期持有的,。方先生的話完全不錯(cuò)。不過,，如果方先生的弦外之音,，是說外匯管制已經(jīng)足夠放松，也不再是外儲(chǔ)高增長(zhǎng)的直接原因,，所以不急于改革了,，那么就很值得商榷。強(qiáng)制結(jié)售匯制度僅僅是外匯管制的一個(gè)環(huán)節(jié),。它的取消,，并不意味著中國(guó)的外匯管制已經(jīng)不再嚴(yán)厲。

方先生在回答當(dāng)前外儲(chǔ)高增長(zhǎng)的原因時(shí)列舉了四點(diǎn),。其中第三點(diǎn)是：“境內(nèi)企業(yè),、個(gè)人等市場(chǎng)主體的外匯結(jié)匯的意愿仍然比較強(qiáng)、購(gòu)匯意愿減弱”,。那么，我們刨根問底一下,，境內(nèi)主體的結(jié)匯意愿為什么強(qiáng),、購(gòu)匯意愿為什么弱呢？有一種說法是：因?yàn)槿嗣駧庞猩殿A(yù)期,，所以大家都希望盡快結(jié)匯,，以避免匯率損失。這種說法貌似合理,，但漏洞在于,，如果僅僅是為避免升值預(yù)期而及時(shí)結(jié)匯，結(jié)匯僅僅是一種保值手段,，那么,，當(dāng)需要使用外匯的時(shí)候，境內(nèi)主體依舊是會(huì)大量購(gòu)匯的,。這樣一來一去,，由于其間人民幣升值了，該組交易的直接結(jié)果，銀行手中的外匯總量(間接決定央行外儲(chǔ)總量)應(yīng)該是下降的,。如果考慮利息因素,，由于同期境內(nèi)人民幣存款利率高于美元存款利率，這種下降效應(yīng)就會(huì)更加明顯,。換言之：假若僅僅是人民幣升值預(yù)期使得境內(nèi)個(gè)人和企業(yè)為保值而結(jié)匯,，那么在短期造成外儲(chǔ)上升是非常可能的,，但是在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),，結(jié)匯和購(gòu)匯交易會(huì)達(dá)到平衡，而且(不考慮其他外匯凈流入因素)會(huì)造成外儲(chǔ)總量的下降,。而中國(guó)外儲(chǔ)高增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)了很多年,，它顯然不可能是單純?nèi)嗣駧派殿A(yù)期造成的。

實(shí)際情況是,，境內(nèi)主體主動(dòng)結(jié)匯,，尤其是貿(mào)易主體結(jié)匯，主要是因?yàn)樗鼈兏緵]有長(zhǎng)期持有外匯資產(chǎn)的意愿,，而不是因?yàn)閾?dān)心短期的匯率波動(dòng),。換句話說，即使人民幣匯率穩(wěn)定,，甚至升值預(yù)期逆轉(zhuǎn),，只要不出現(xiàn)短期大幅度貶值的情況，境內(nèi)主體在現(xiàn)行體制下依然會(huì)傾向選擇結(jié)匯,。這才是造成長(zhǎng)期外匯資產(chǎn)大量向中國(guó)的銀行系統(tǒng)流動(dòng),，并最終積聚到央行手中，形成巨額外匯儲(chǔ)備的直接原因,。