作為央行資產(chǎn)負債項之一,，央行對商業(yè)銀行發(fā)行的央票及正回購等,，除具有鎖定不同期限資金的作用外，同時也有釋放流動性至未來特定時點的功能。簡而言之,，央行通過例行的公開市場操作,，可釋放某種政策預期,，其中任何細微的變化也都會在債券市場中得到反映與驗證,。

首先值得注意的是,，年初至今央行并未發(fā)行一期央票,，所有操作皆為正、逆回購。兩次逆回購實施出現(xiàn)在農(nóng)歷春節(jié)前的1月中旬,，其還款（作用相當于正回購）出現(xiàn)在1月末及2月初,；正回購迄今共實施了7期,，其中28天期限合計720億元,，91天期限合計500億元,。不難發(fā)現(xiàn),，逆回購屬于特殊操作,，主要是為了緩解春節(jié)期間臨時頭寸緊張,，而正回購則主要著眼于資金的滾動,，到期量多的時期其數(shù)量也隨之順次“加碼”。

從今年全年公開市場到期資金分布來看,，截至當前的上半年到期量為11080億元（去除逆回購實為7560億元）,，下半年僅為3060億元，尚不足前者的3成,。月份細節(jié)則表明,，可釋放量最少的為6月的90億元，7月至9月的單月數(shù)量也不足200億元,。這表明,，3月至5月的正回購操作，其主要目的恰在于為下半年的流動性放松做準備,。

與此相關,，隨著下半年外圍經(jīng)濟不振或導致外貿(mào)順差進一步回落、房地產(chǎn)調(diào)控逐步深入,、相關企業(yè)及地方政府償債壓力增加等,，年內(nèi)繼續(xù)下調(diào)準備金率甚至降息措施的出臺也有望次第而出。經(jīng)濟學者魯政委此前所預計的“悲觀情境”,，或因此顯現(xiàn),。

實際上，近期債券市場已對此作出了顯著反映,。以指標性品種10年期國債為例,，剩余期限9.9726年的“12附息國債04”昨日最優(yōu)買賣報價在3.55%/3.51%，低于3月6日的3.56%/3.55%,，較5日的3.58%/3.55%跌幅更為明顯,。同時，買賣價差拉大也顯示市場的利率分歧漸顯,。中長期限國債收益率下挫,，體現(xiàn)的正是對宏觀基本面悲觀及未來政策放松的預期。

不僅如此,，昨日財政部新招標的7年期固息國債,，中標利率為3.41%，遠低于市場預期,，2.14倍的認購倍率則創(chuàng)下年內(nèi)新高,，顯示銀行機構流動性寬裕及避險需求的日漸抬升,。這其中，以希臘為首的歐債危機演變愈發(fā)撲朔迷離,，以及我國將今年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速調(diào)低至7.5%,，可以說是最重要的觸發(fā)事件。

今日,，央行或繼續(xù)實施91天正回購,。不管規(guī)模高低，其到期釋放日將是今年6月初,。與28天正回購依次由60億元,、100億元增至本周二的300億元相似，央行仰仗該操作穩(wěn)定市場利率預期,，并為下半年貨幣寬松未雨綢繆的政策意圖已較為明顯,。