作為央行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)之一,，央行對商業(yè)銀行發(fā)行的央票及正回購等，除具有鎖定不同期限資金的作用外,，同時(shí)也有釋放流動(dòng)性至未來特定時(shí)點(diǎn)的功能,。簡而言之，央行通過例行的公開市場操作,，可釋放某種政策預(yù)期,，其中任何細(xì)微的變化也都會(huì)在債券市場中得到反映與驗(yàn)證。

首先值得注意的是,，年初至今央行并未發(fā)行一期央票,，所有操作皆為正,、逆回購,。兩次逆回購實(shí)施出現(xiàn)在農(nóng)歷春節(jié)前的1月中旬，其還款（作用相當(dāng)于正回購）出現(xiàn)在1月末及2月初,；正回購迄今共實(shí)施了7期,，其中28天期限合計(jì)720億元，91天期限合計(jì)500億元,。不難發(fā)現(xiàn),，逆回購屬于特殊操作，主要是為了緩解春節(jié)期間臨時(shí)頭寸緊張,，而正回購則主要著眼于資金的滾動(dòng),，到期量多的時(shí)期其數(shù)量也隨之順次“加碼”。

從今年全年公開市場到期資金分布來看,，截至當(dāng)前的上半年到期量為11080億元（去除逆回購實(shí)為7560億元）,，下半年僅為3060億元，尚不足前者的3成,。月份細(xì)節(jié)則表明,，可釋放量最少的為6月的90億元，7月至9月的單月數(shù)量也不足200億元,。這表明,，3月至5月的正回購操作，其主要目的恰在于為下半年的流動(dòng)性放松做準(zhǔn)備,。

與此相關(guān),，隨著下半年外圍經(jīng)濟(jì)不振或?qū)е峦赓Q(mào)順差進(jìn)一步回落、房地產(chǎn)調(diào)控逐步深入,、相關(guān)企業(yè)及地方政府償債壓力增加等,，年內(nèi)繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率甚至降息措施的出臺(tái)也有望次第而出,。經(jīng)濟(jì)學(xué)者魯政委此前所預(yù)計(jì)的“悲觀情境”，或因此顯現(xiàn),。

實(shí)際上,，近期債券市場已對此作出了顯著反映。以指標(biāo)性品種10年期國債為例,，剩余期限9.9726年的“12附息國債04”昨日最優(yōu)買賣報(bào)價(jià)在3.55%/3.51%,，低于3月6日的3.56%/3.55%，較5日的3.58%/3.55%跌幅更為明顯,。同時(shí),，買賣價(jià)差拉大也顯示市場的利率分歧漸顯。中長期限國債收益率下挫,，體現(xiàn)的正是對宏觀基本面悲觀及未來政策放松的預(yù)期,。

不僅如此，昨日財(cái)政部新招標(biāo)的7年期固息國債,，中標(biāo)利率為3.41%,，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，2.14倍的認(rèn)購倍率則創(chuàng)下年內(nèi)新高,，顯示銀行機(jī)構(gòu)流動(dòng)性寬裕及避險(xiǎn)需求的日漸抬升,。這其中，以希臘為首的歐債危機(jī)演變愈發(fā)撲朔迷離,，以及我國將今年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速調(diào)低至7.5%,，可以說是最重要的觸發(fā)事件。

今日,，央行或繼續(xù)實(shí)施91天正回購,。不管規(guī)模高低，其到期釋放日將是今年6月初,。與28天正回購依次由60億元,、100億元增至本周二的300億元相似，央行仰仗該操作穩(wěn)定市場利率預(yù)期,，并為下半年貨幣寬松未雨綢繆的政策意圖已較為明顯,。