高收益?zhèn)?，通常指評級為投機級別的債券,。伴隨著我國債券市場相關制度日漸完善，目前高收益?zhèn)l(fā)展的基礎條件已基本具備,，近期也成為監(jiān)管層推動資本市場發(fā)展的重點,。美國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展較成熟,，有很多經(jīng)驗值得借鑒。

機構投資者占絕對主導

美國高收益?zhèn)袌銎鸩接?0世紀70年代,，后經(jīng)“垃圾債大王”米爾肯的大力推動,、80年代后期并購活動大規(guī)模開展、90年代后期科技進步和通信傳媒等行業(yè)監(jiān)管的放松,、信用違約互換和債券抵押債務憑證等新的金融工具的出現(xiàn),，美國高收益?zhèn)袌鲅杆侔l(fā)展并日漸成熟。2011年發(fā)行量達到2226億美元,，截至2011年末,，美國高收益?zhèn)媪窟_1.5萬億美元。

發(fā)行制度：公開發(fā)行的高收益?zhèn)柘騍EC（美國證券交易委員會）注冊并遵守嚴格的信息披露制度,。1990年之前的非公開發(fā)行可豁免向SEC注冊,，但對債券發(fā)行后的轉售做出了禁止或限制的規(guī)定。1990年美國SEC頒布的144A規(guī)則（即在私募市場面向機構的證券再銷售）放寬了非公開發(fā)行債券的轉售限制,。144A規(guī)則的便利性使其成為高收益?zhèn)l(fā)行的最主要方式,。

交易方式：高收益?zhèn)捎谄湫庞玫燃壿^低，更加適合在場外交易,。盡管部分高收益?zhèn)诮灰姿l(fā)行和交易,，但主要在場外市場進行交易,，并由做市商做市。

發(fā)行等級和期限分布：BB級和B級債券分布比較均勻,，合計規(guī)模占比在60%左右,。在發(fā)行期限上，10年期以下的債券占到市場的70%,。其中，5-10年期限占比50%左右,。

投資主體：機構投資者投資份額達95%以上,，主要包括保險公司、高收益共同基金,、養(yǎng)老基金,、股權和收入基金、投資級基金,、債券抵押債務憑證和外國投資者等多種類型的機構投資者,。

歷史波動趨同基準國債

美國高收益?zhèn)氖找媛剩九c評級呈明顯的反向關系,。其中CCC級收益率最高,，20年均值達11.43%。1978-2007年,，高收益?zhèn)找媛实哪甓人阈g平均值達到12.09%,，同期10年期國債收益率的年度算術平均值為7.25%。此外高收益?zhèn)M合的歷史波動大約等于10年期國債（小于30年期國債）的歷史波動,。

近30年數(shù)據(jù)表明,，高收益?zhèn)倪`約率與經(jīng)濟增長率明顯負相關。1990年,，美國經(jīng)濟陷入衰退,，當年高收益?zhèn)倪`約率由1989年的4.3%急劇上升至8%。2000年網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破裂,，之后的2001年高收益?zhèn)倪`約率上升到9.2%,。2007年次貸危機爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑谖C，2009年高收益?zhèn)倪`約率達到11.09%,。之后違約率開始逐步下降,。

精挑細選 分散投資

由于每個投資者的風險偏好、資金實力等條件存在差異,，所以不同投資者的高收益?zhèn)顿Y策略也不同,。下面以PIMCO為例，簡要介紹其高收益?zhèn)袌龅耐顿Y策略,。

第一,，關注高質量的高收益?zhèn)?。核心倉位以相對高質量的債券為主，因為相對于其他高收益?zhèn)?，能夠提供最高的風險調整后的收益,，并且流動性更好。在選擇單個債券時,，主要關注公司是否有雄厚的資本,、是否有強勢的管理團隊和行業(yè)地位、是否采用保守的會計準則,、現(xiàn)金流是否穩(wěn)定且可預見,。同時偏好有實際資產(chǎn)做擔保的債券，并且還要在公司的資本結構中享有優(yōu)先受償權,。偏好于高質量的高收益?zhèn)构驹谑袌鲋姓加歇毺氐牡匚?。公司愿意承擔比跨級購買的投資者更多的風險，但是承擔的風險又比許多其他的高收益?zhèn)顿Y經(jīng)理所承擔的風險要小,。

第二,，自上而下與自下而上相結合。首先對影響未來3到5年金融市場和整體經(jīng)濟的因素做一個自上而下的分析,；其次利用自己發(fā)明的信用評級方法,，把傳統(tǒng)的財務報表分析法與自上而下的經(jīng)濟預測法結合起來，把宏觀經(jīng)濟研究和自下而上的信用研究結合起來,，杜絕一條腿走路,，提高自身選取提供最大升值空間和最小風險的債券的能力；同時充分利用非傳統(tǒng)領域的其他機會,。

第三,，分散化投資。限制高收益?zhèn)顿Y組合中單個債券的投資比例,，一般不會超過5%,；并且投資于某個單獨行業(yè)的比例也不會超過15%。