“穩(wěn)增長(zhǎng)”暗示政策“中性偏松” 信用債主演牛市下半場(chǎng)
2011-12-15 14:30:16??來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) 責(zé)任編輯:林晨昱 我來(lái)說(shuō)兩句 |
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“穩(wěn)增長(zhǎng)”暗示政策“中性偏松” 房地產(chǎn)政策仍將保持當(dāng)前的調(diào)控力度,,也正因?yàn)槿绱耍唐贩渴袌?chǎng)的銷售情況明年難有好轉(zhuǎn),。我們認(rèn)為,,根據(jù)目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以銷定產(chǎn)的普遍規(guī)律,,未來(lái)商品房投資有可能出現(xiàn)較大幅度下滑,即便有保障房和基建的投資作為對(duì)沖手段,,但投資回落趨勢(shì)難以改變,,對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將顯著減弱。出口受全球經(jīng)濟(jì)下滑影響難有起色,,而消費(fèi)增長(zhǎng)也沒(méi)有明顯亮點(diǎn),,所以明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落是大概率事件。 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要繼續(xù)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系,,政策目標(biāo)順序由此前的“防通脹,調(diào)結(jié)構(gòu),,保增長(zhǎng)”調(diào)整為“穩(wěn)增長(zhǎng),,調(diào)結(jié)構(gòu),管通脹”,,而此前胡錦濤主席也提出了“穩(wěn)增長(zhǎng),、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生,、促穩(wěn)定”的十二字方針,,由此可以判斷,“穩(wěn)增長(zhǎng)”應(yīng)是明年政策的首要目標(biāo),。 中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“穩(wěn)增長(zhǎng)”,,其關(guān)鍵意義在于防止經(jīng)濟(jì)的大幅回落,而不是將經(jīng)濟(jì)重新拉回到前期的高增長(zhǎng)水平,。如果經(jīng)濟(jì)增速不穩(wěn),,更主要的可能是出現(xiàn)超預(yù)期回落,那么調(diào)結(jié)構(gòu)與管通脹也就無(wú)從談起,。所以,,從這個(gè)意義上講,穩(wěn)增長(zhǎng)是明年經(jīng)濟(jì)工作的第一要?jiǎng)?wù),。 具體到政策層面來(lái)看,,明年的政策定調(diào)仍然是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”,符合預(yù)期,。積極的財(cái)政政策將以結(jié)構(gòu)性減稅為主,,財(cái)政支出的絕對(duì)規(guī)模難以大幅增加。由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行,,“穩(wěn)健”貨幣政策的內(nèi)涵將發(fā)生變化,,由2011年的“中性偏緊”轉(zhuǎn)向“中性偏松”,更加體現(xiàn)出“靈活性”及“預(yù)調(diào)微調(diào)”的特點(diǎn),。因此,,我們判斷,,宏觀政策將逐步小幅放松。而且,,政策放松的進(jìn)度將根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況而調(diào)整,,從力度上看,將呈現(xiàn)逐步加大的特點(diǎn),。 信用債想象空間較大 經(jīng)濟(jì)下行將帶來(lái)政策的逐步小幅放松,,進(jìn)而決定了債市仍處于中期牛市。我們預(yù)計(jì)債市后期將以結(jié)構(gòu)性行情為主,,信用債與利率債出現(xiàn)分化,,信用債的投資價(jià)值更具有吸引力。 基于明年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)判,,基準(zhǔn)利率將下調(diào)1-2次,,央票發(fā)行利率可能向下突破基準(zhǔn)利率。據(jù)此推算,,各期限利率產(chǎn)品的資本利得漲幅預(yù)計(jì)在1%-2%之間,。因?yàn)橘Y金面將重歸寬松,信用利差可能繼續(xù)收窄,,貸款實(shí)際利率下降也將導(dǎo)致信用債發(fā)行利率逐漸下行,。如果信用利差回到均值水平,信用債資本利得收益約為2%-4%,,要顯著優(yōu)于利率產(chǎn)品,。即便信用利差不能如期收窄,持有票息較高的信用債,,持有期收益亦相對(duì)較高,。所以,我們認(rèn)為信用債相對(duì)而言更有投資價(jià)值,。 |
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