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⊙琢磨 ○編輯 楊剛

8月份,，央行公開市場(chǎng)操作整體上調(diào)了央票發(fā)行利率，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策信號(hào)的猜想和爭(zhēng)論,，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是央行加大公開市場(chǎng)回籠力度的信號(hào),，有的認(rèn)為是加息的信號(hào)。但是,，央行卻突然出臺(tái)了擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍的政策,，公開市場(chǎng)央票開始地量發(fā)行，部分機(jī)構(gòu)預(yù)期中的利率政策也未出來,。貨幣政策信號(hào)的討論雖已經(jīng)塵埃落定,，但把這些貨幣政策聯(lián)系起來，對(duì)前期上調(diào)央票利率的邏輯和目的仍充滿疑團(tuán),。近期管理層不斷強(qiáng)調(diào)將管理通脹作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn),，央行又出此重手，估計(jì)在今年剩余的日子里甚至更長(zhǎng)時(shí)間,，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性可能都不會(huì)寬松了,。

周一是央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍后，第一次補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的時(shí)點(diǎn),，貨幣市場(chǎng)波瀾不驚,，市場(chǎng)流動(dòng)性和回購(gòu)利率沒有出現(xiàn)異常情況，這是近幾周公開市場(chǎng)地量發(fā)行央票,，不斷被動(dòng)投放流動(dòng)性的效果,。但9月末仍是不可掉以輕心的時(shí)間窗口，一方面是季末因素，另一方面前有中秋后有“十一”長(zhǎng)假,，現(xiàn)金需求僅次于春節(jié),，2010年9月就是比較極端的例子。

近幾日貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的暫時(shí)緩解,，市場(chǎng)反應(yīng)最強(qiáng)烈的不是短債而是長(zhǎng)債,，幾天內(nèi)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降了10BP，看來債券市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏充滿激情的投資者,。

本人認(rèn)為,，目前的債券市場(chǎng)處于戰(zhàn)略防御階段向戰(zhàn)略進(jìn)攻階段轉(zhuǎn)換的過程中，是戰(zhàn)略防御階段的尾部或者說是戰(zhàn)略相持階段,，戰(zhàn)略相持階段還不具備大規(guī)模全面反攻的條件,，但可以尋找相對(duì)有利的局部戰(zhàn)場(chǎng)，打中等規(guī)模的戰(zhàn)役,。目前,，收益率曲線異常平坦，需要修復(fù),，信用息差創(chuàng)歷史高點(diǎn),，投資價(jià)值相對(duì)較高。因此,，收益率曲線短端的信用產(chǎn)品是目前市場(chǎng)最好的局部戰(zhàn)場(chǎng),。