作為2016年G20主席國,，中國將綠色金融納入G20議題，并推動建立了G20綠色金融研究小組,，研究如何推動各國根據(jù)自身特點發(fā)展綠色金融,，提高全球金融機構(gòu)的綠色化程度和資本市場向綠色產(chǎn)業(yè)配置資源的能力。2016年7月,，綠色金融研究小組向成都G20財長和央行行長會議提交了《G20綠色金融綜合報告》,。

隨著綠色金融被納入G20峰會熱點議題，一個開放,、發(fā)展的綠色金融前景將會在世人面前逐步呈現(xiàn)。G20綠色金融研究小組研究了哪些內(nèi)容,？全球綠色金融發(fā)展到底面臨哪些挑戰(zhàn)？應該如何應對,？8月27日,，中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿在由CF40及旗下北方新金融研究院（NFI）聯(lián)合主辦,、螞蟻金服獨家協(xié)辦的首屆“天津綠色金融論壇”上,，對上述問題作出解答。

CF40成員,、中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿

以下為馬駿發(fā)言實錄：

01

全球綠色投資空間巨大

今天,，我主要為大家介紹一下G20綠色金融研究小組的情況,。

去年年底，中國向G20提出了把綠色金融納入G20議題的建議,，被去年年底在三亞舉行的G20財政和央行副手會議采納,。今年一月， G20綠色金融研究小組開始啟動,。第一次綠色金融研究小組的會議在北京正式舉行,。該小組由中國人民銀行和英格蘭銀行共同主持，由聯(lián)合國環(huán)境署擔任秘書處,。小組總共有80多位成員,，來自20個G20成員、幾個特邀國家,，還有包括IMF,、世界銀行,、OECD,、BIS等在內(nèi)的國際組織。

在過去8個月中,，這個小組一共舉辦了四次正式會議,，同時支持了很多公開的綠色金融論壇。這些公開論壇在上海,、倫敦、和華盛頓等地舉辦,，引起了了業(yè)界的積極反響,。在綠色金融研究小組的影響下，許多國家和地區(qū)表示它們將開始規(guī)劃本國的綠色金融發(fā)展,。今年7月,，綠色金融研究小組向在成都舉行的財長和央行行長會議提交了《G20綠色金融綜合報告》，綜合報告的主要結(jié)論已經(jīng)在7月份的財長和央行行長G20公報當中有所體現(xiàn),。

下面我簡單介紹一下這個研究小組所做的工作,。

首先，小組研究了為什么要在全球范圍內(nèi)推動綠色金融,。和中國一樣,，全球許多國家都需要大規(guī)模的綠色投資,，以應對環(huán)境挑戰(zhàn)和氣候挑戰(zhàn),。關(guān)于綠色或可持續(xù)投資的需求,，國際上很多機構(gòu),，包括世界銀行,、OECD,、UNCTAC等,，都做了不同測算。雖然口徑和角度不盡相同,，但是基本共識已經(jīng)達成,，即全球每年需要幾萬億美元的綠色投資,。

事實上，目前實際發(fā)生的綠色投資遠遠不能滿足綠色投資的需求,。從以下幾個具體指標中可以體現(xiàn)出來,。

第一是綠色信貸,，目前全球僅有三個國家有正式的綠色信貸統(tǒng)計,，中國是其中之一，另外兩個是巴西和孟加拉國,。綠色信貸在中國占全部貸款余額比重是10%,、巴西是10%、孟加拉國則是5%,。

第二是綠色債券市場的規(guī)模,。目前“貼標”的綠色債券占全球債券不到1%,。

第三是綠色資產(chǎn)的規(guī)模。機構(gòu)投資者——包括保險資產(chǎn),、養(yǎng)老金等--有多少投到了低碳綠色的資產(chǎn)中去,？很少,。雖然目前全球沒有完整統(tǒng)計數(shù)據(jù),，但是在部分有統(tǒng)計數(shù)字的國家，如澳大利亞,，只有2%-3%的機構(gòu)投資者所持有的資產(chǎn)是“低碳資產(chǎn)”,。

從這個意義上來講,，我們可以看到，綠色金融有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ磩偛胖v的幾個比例都有非常大的成長空間,。當務(wù)之急是,，搞清楚為什么綠色金融為什么沒有發(fā)展得更快？它面臨的挑戰(zhàn)到底是什么,？然后需要提出應對這些挑戰(zhàn)的措施,。這就是綠色金融研究小組所要做的兩方面的主要工作：識別挑戰(zhàn)和提出應對措施。

02

全球綠色金融面臨五大挑戰(zhàn)

綠色金融研究小組重點研究了綠色金融所面臨的五大挑戰(zhàn),。

第一大挑戰(zhàn)是綠色項目外部性的內(nèi)生化問題,。不涉足經(jīng)濟學的人可能覺得外部性是很抽象的概念。舉個例子,，一個清潔能源項目的效果是降低空氣污染,，因此周邊300公里之內(nèi)的居民都能夠受益,。但這些受益的居民沒有給你這個項目付錢，所以這個項目的正外部性就沒有被完全內(nèi)生化,，使得這個項目的收益率不是很高，很可能低于私營部門所要求的收益率,。因此,，私營部門不太愿意參與這種正外部性沒有被內(nèi)生化的綠色項目,。

過去幾十年,，各個國家用了很多辦法來應對外部性的問題,。比如直接給項目補貼等財政手段，或使用監(jiān)管手段限制污染項目,，倒逼金融機構(gòu)把更多資源投入到綠色產(chǎn)業(yè),。但最近十幾年,，我們發(fā)現(xiàn)金融領(lǐng)域當中其實也有很多可利用的手段來幫助將綠色投資的外部性內(nèi)生化。比如可以對有一些綠色項目進行貼息來降低其融資成本,，從而提高其收益率,；為綠色項目提供擔保,，降低其風險溢價，從而降低其融資成本,、提高收益率,；或者通過PPP的方式，把周邊地區(qū)收益率較高項目與收益率不高的綠色項目捆綁運作,，提高投資者的整體回報率,。以上這些都是過去十幾年世界各國在綠色金融領(lǐng)域中發(fā)展出來的一些做法。

第二大挑戰(zhàn)是綠色項目的期限錯配,。綠色行業(yè)中很多是中長期項目，如污水,、固廢,、新能源、地鐵,、鐵路等,，很多項目的還款期都是十年甚至二十年。很多國家依賴銀行體系為綠色項目提供融資,，但銀行系統(tǒng)會受到期限錯配的制約,。比如，中國的銀行系統(tǒng)平均負債期限只有六個月,，所以其能夠提供中長期貸款的能力非常有限,，這就制約了中長期綠色項目融資能力，或者說使得中長期綠色項目容易產(chǎn)生融資難,、融資貴的問題,。

怎么辦呢？國際上也慢慢發(fā)展出來很多辦法,，比如綠色債券市場,。我國的綠色債券市場去年還沒有，但今年就已經(jīng)變成全球最大,。它就是一個可以解決期限錯配的非常重要的辦法,，即可以讓中長期項目直接發(fā)行三年,、五年、十年的債券,，也可以讓銀行發(fā)行中長期的綠色債券來支持中長期的綠色貸款。還有一個方法就是yieldco,，在美國比較流行,，類似于房地產(chǎn)的REITs，是把未來綠色資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益以股息的形式定期支付給股東的一種股權(quán)類的工具,，也可以為綠色項目獲得中長期融資,。還有一種做法是把未來綠色項目的收益，包括能效合同收入,、碳收益,、排放權(quán)和排污權(quán)等，作為抵押和質(zhì)押向銀行取得貸款或者發(fā)行債券,。

第三個挑戰(zhàn)是缺乏綠色定義,。也就是說，由于對綠色金融產(chǎn)品缺乏界定,，投資者不知道哪些是綠色項目或綠色資產(chǎn),，即使想投資這個領(lǐng)域，也很難識別投資標的,。以綠色信貸為例,，剛才講了，全球僅有三個國家有明確的定義,。綠色債券方面,，全球目前只有幾個定義，一是Green Bond Principles,，二是CBI的定義,，第三就是中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，我國發(fā)改委最近也制定了一個12個類別的綠色項目名錄,，但是許多國家的綠債市場還沒有自己的定義,，也沒有明確要采用GBP等國際標準。某種意義上來講,，中國在定義方面做了領(lǐng)先性的努力,，但全球在這方面做得還不夠。關(guān)于其他綠色資產(chǎn)的定義則更少,，雖然業(yè)界有一些方法,，如碳足跡的計算方法，但多數(shù)投資者不知道什么是綠色股票,、什么是綠色基金,。這方面的努力才剛剛開始,。

第四個挑戰(zhàn)是信息不對稱。有些投資者想找到有明顯環(huán)境效益的綠色企業(yè)進行投資,，但問題在于缺少對相關(guān)企業(yè)和項目綠色程度的判斷依據(jù),，因為這些企業(yè)往往不披露如二氧化碳、二氧化硫,、污水等排放和能耗信息,。如果有量化數(shù)據(jù)，資本市場就有有能力識別哪些項目或者企業(yè)是深綠,、哪些是淺綠,、哪些是棕色、哪些是黑色的,。另外,，只有企業(yè)披露了這些數(shù)據(jù)，資本市場才能用各種方法對這些企業(yè)的環(huán)境效益或綠色表現(xiàn)進行評估,、排序,。所以，必須通過強化環(huán)境信息披露來應對信息不對稱的挑戰(zhàn),。到目前為止,，全球已經(jīng)有20多個證券交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司環(huán)境信息披露的指引，但實行強制性披露的證交所還不多,。

第五是環(huán)境風險分析能力的缺失,。比如，一些金融機構(gòu)過低地估計對污染性行業(yè)的投資可能帶來的對自身的風險,。比如對鋼鐵,、水泥、化工,、玻璃等行業(yè)的投資,，由于沒有估計到未來幾年其不良率可能超出預期，從而導致一些金融機構(gòu)為污染行業(yè)過度地提供貸款,。另外,，由于沒有估計到巴黎協(xié)議所要求的全球碳減排目標將導致石油公司擁有的石油儲備的價值將大幅下降，一些機構(gòu)投資者可能過度地投資于石油公司等碳強度很高的企業(yè),。再比如,，一些機構(gòu)投資者和銀行沒有充分估計到投資在綠色行業(yè)可能帶來的長遠的好處，反而高估了這些綠色項目面臨的風險,，因此對綠色項目有過度的風險厭惡,，不愿意投資。面對這些問題，我們有必要加強環(huán)境風險分析方法的研究和推廣,。在這方面,，英格蘭銀行、中國工商銀行和德國的一些保險公司都已經(jīng)做了開創(chuàng)性的工作,。

03

G20綠色金融研究小組提出的應對措施

最后,，簡單介紹一下綠色金融研究小組提出的應對上述挑戰(zhàn)的具體措施。研究小組一共提了七項應對措施,，這些措施的標題都已經(jīng)在成都公報中公開,。因為時間關(guān)系，我在這里僅針對其中四項展開作些說明,。

1） 提供政策信號。研究小組提出的一項應對措施是呼吁各國提供支持綠色投資的政策信號,。什么是政策信號,？拿中國來說，中共中央國務(wù)院的《生態(tài)文明體制改革總體方案》,，其中明確提出要建立我國的綠色金融體系,，這就是一個政策信號。這樣的信號使得金融界和綠色企業(yè)界都很興奮,，知道今后的政策將有利于綠色投資,。

目前國際上最大的兩個支持綠色投資的政策信號，一是SDG（可持續(xù)發(fā)展目標）,，一是巴黎協(xié)議,。這些都是對可持續(xù)發(fā)展和應對氣候變化的各國原則性承諾。但是,，這些原則性承諾未來應該轉(zhuǎn)化為各國具體行動方案,。如果主要國家能公布五年、十年甚至十五年的巴黎協(xié)議實施行動方案的話,，我認為,，就會對綠色投資起到明顯的提振信心的作用。中國可以考慮率先做這件事,。

2）推廣綠色金融的原則,。首先是大家都知道的赤道原則，興業(yè)銀行是大陸唯一加入赤道原則的銀行,，目前臺灣也有一家,，我希望我國更多金融機構(gòu)能夠加入赤道原則。赤道原則的主要內(nèi)容是指導銀行業(yè)在項目融資方面如何管理環(huán)境風險,。此外還有一個是聯(lián)合國責任投資原則,，其中一個重要內(nèi)容是，機構(gòu)投資者在投資決策中必須考慮到其投資所產(chǎn)生的環(huán)境影響,，要評估其投資是有利于環(huán)境保護還是加大了環(huán)境壓力,。另一方面,，機構(gòu)投資者作為很多上市公司的股東，有責任要求被投資的企業(yè)履行企業(yè)社會責任,，企業(yè)的經(jīng)濟行為必須考慮到對環(huán)境的影響,。

3）發(fā)展本幣的綠色債券市場。前面講到綠色債券市場可以解決期限錯配問題,。國際上已經(jīng)有一個在OECD國家和一些發(fā)展中國家間基本打通的開放的綠色債券市場,，這個市場上的多數(shù)參與者遵循GreenBond Principles。這些國家資本項目基本上是開放,，比較容易在同一個市場上進行融資,。但是也有不少新興市場國家，資本項目沒有完全開放,，也有些國家的環(huán)境政策重點可能跟OECD國家不太一樣,，需要對綠色債券進行本土化的定義。這些國家有必要發(fā)展自己本幣的綠色債券市場,。像中國一樣,，現(xiàn)在印度、印度尼西亞,、若干拉丁美洲等國家地區(qū)都在開始規(guī)劃發(fā)展自己本幣的綠色債券市場,。

4）強化能力建設(shè)。很多綠色金融領(lǐng)域中的工作要求金融機構(gòu)有比較強的環(huán)境風險分析和管理能力,，以及開發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品的能力,。一些國家在這些方面比較強，而還有很多國家相對起步晚,，因此國際經(jīng)驗共享和強化能力建設(shè)會對全球綠色金融發(fā)展將起到重要的推動作用,。

比如IFC旗下有一個可持續(xù)銀行網(wǎng)絡(luò)（SBN），已經(jīng)在過去幾年中培訓了全球20多個國家的銀行監(jiān)管層和銀行業(yè)協(xié)會,，幫助他們形成本國的綠色信貸原則,，這就是很重要的綠色信貸能力建設(shè)。綠色金融研究小組認為可以繼續(xù)擴大SBN的作用和影響力,，使其覆蓋更多國家,，覆蓋更多的金融機構(gòu)。還有一個能力建設(shè)網(wǎng)絡(luò),，就是剛才講到的聯(lián)合國責任投資原則（PRI）,。PRI它提供了一個原則，但同時也是一個機構(gòu),。該機構(gòu)設(shè)在倫敦,，目前已經(jīng)有一千多家全球機構(gòu)投資者成為其會員，這些會員管理著大約６０萬億美元的資產(chǎn)。PRI同時為這些會員提供進行責任投資的原則,、方法和工具的培訓,。最近，PRI也在中國做了第一次培訓,。我們希望PRI未來能在印度,、印度尼西亞、拉丁美洲等國家地區(qū)擴大其能力建設(shè)的網(wǎng)絡(luò),，為全球機構(gòu)投資者綠色化做出更多的貢獻,。

最后做一個預告，《G20綠色金融綜合報告》的中英文全文將會在杭州G20峰會之后發(fā)布,，希望大家關(guān)注,。謝謝大家！