背后的成本

與渣打銀行的分析不同，對中國的巨量M2,，國內(nèi)學(xué)者傾向于用經(jīng)濟改革過程中出現(xiàn)的貨幣化來解釋,。

所謂經(jīng)濟貨幣化是指交易過程中可以用貨幣來衡量的部分的比重越來越大。舉例來看,，改革開放初期農(nóng)村實行承包責(zé)任制,、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私有企業(yè)迅速增長都產(chǎn)生了額外的需求。因此,，大部分“超額貨幣”被新的貨幣化經(jīng)濟吸收了,。

1973年，麥金農(nóng)提出的M2/GDP指標(biāo),，后來此指標(biāo)成為衡量一國經(jīng)濟貨幣化的基本指標(biāo),。2011年末，中國M2/GDP達到了189%,，而美國等多數(shù)發(fā)達國家這一指標(biāo)大都小于100%,。例如，美國2011年末的水平為64%,。

這意味著中國的貨幣化水平不僅超過了發(fā)展中國家,，同時也超過了美日等發(fā)達國家,。在貨幣主義者看來，通脹是一種貨幣現(xiàn)象,，貨幣的大量發(fā)行最終都將體現(xiàn)在物價上,。中國多年M2的巨量發(fā)行，也給物價形成了一定壓力,。

據(jù)媒體報道,，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松（微博）在年初的一次講話中曾表示，目前中國的貨幣存量已經(jīng)非常大,，而在歷史上并沒有出現(xiàn)很顯著的惡性通脹,。“大家給予的一個解釋,，就是中國的貨幣化進程在迅速推進之中,。”他同時還強調(diào),，從目前的評估來看,，中國的貨幣化進程基本上接近尾聲。

除了M2對物價的擾動外,，中國央行資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹,，也帶來了嚴重的財務(wù)負擔(dān)。

“人民銀行資產(chǎn)負債表的擴張和結(jié)構(gòu)變化,，則主要反映了中國出口導(dǎo)向增長模式,、人民幣升值預(yù)期和外匯儲備的積累?！眹H貨幣基金組織經(jīng)濟學(xué)家孫濤去年曾撰文稱,，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過程。

為了穩(wěn)住人民幣匯率,，中國央行一方面大手買進外匯資產(chǎn),，從而在其資產(chǎn)負債表上形成外匯占款；另外一方面,，人民銀行又通過發(fā)行央票,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式進行對沖，回收流動性,。

但發(fā)行央票,、收繳存款準(zhǔn)備金都需要支付一定的利息，話句話說,，央行的上述對沖操作同樣需要付出利息成本,。據(jù)《第一財經(jīng)日報》此前測算并報道，2003年至2010年底央行對沖外匯占款的成本累計規(guī)模為10830.6億元,。