【如果科創(chuàng)板新股堅持市場化發(fā)行原則,，打新出現(xiàn)暴利的機會將較小,，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損可能?！?/p>

科創(chuàng)板即將推出,，部分合資格投資者摩拳擦掌準備開戶，資金不夠門檻的投資者則擬通過申購科創(chuàng)板基金變相參與,。據(jù)報道,，部分電商及第三方銷售機構(gòu)正在與基金公司溝通了解科創(chuàng)板打新產(chǎn)品,，打新利器“打新寶”等產(chǎn)品正在醞釀。但筆者認為,，科創(chuàng)板打新,，未必與目前A股打新一樣穩(wěn)獲暴利。

目前的A股打新,，只要中簽基本可以穩(wěn)賺不賠,，其中一個主要原因就是，新股發(fā)行市盈率在23倍以下,。但科創(chuàng)板打新就不一樣了,，管理層可能不會對新股發(fā)行價進行窗口指導(dǎo)?！蛾P(guān)于在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》中明確,，科創(chuàng)板新股發(fā)行價格、規(guī)模及節(jié)奏主要通過市場化方式?jīng)Q定,，強化市場約束,。

科創(chuàng)板新股如果沒有23倍市盈率的限制,，定價將由買賣雙方博弈形成,，科創(chuàng)板新股發(fā)行價可能會相對比較公平合理。推高發(fā)行價的因素,，首先是發(fā)行人因素,。發(fā)行人希望發(fā)行價越高越好，在信息披露等方面也更愿意展現(xiàn)公司漂亮的一面,；其次,，是參與詢價的買方。如果買方出價過低,，很容易會被淘汰出局,。

另一方面，科創(chuàng)板對抑制“三高”發(fā)行會有一套制度準備,。首先,，建立專業(yè)投資者詢價定價制度。只有證券公司,、基金管理公司,、信托公司、財務(wù)公司,、保險公司,、合格境外機構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者，才能參與網(wǎng)下詢價,。原來的A股自然人也可參與詢價,，但這些個體數(shù)量龐大,，投機性相對較強，科創(chuàng)板剔除這部分群體后,，可進一步確保新股定價的合理性,。

其次，建立了有效報價制度,。發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間）確定后,，提供有效報價的投資者方可參與申購?！坝行髢r”,，是指網(wǎng)下投資者申報的價格不低于發(fā)行價格或發(fā)行價格區(qū)間下限，且未作為最高報價被剔除,。

其三,，科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度。保薦機構(gòu)子公司參與新股戰(zhàn)略配售,，并設(shè)限售期,，之前的A股保薦機構(gòu)與發(fā)行人的利益同盟關(guān)系將從根本上得到改變，保薦人希望發(fā)行價越低越好,，否則,，發(fā)行價過高可能導(dǎo)致配售股票出現(xiàn)虧損，虧損額甚至超過保薦收入,。據(jù)報道,，保薦機構(gòu)子公司跟投比例為2%，鎖定期2年,。這個比例比較適中,，如果只是象征性配售少量股票，就難以對保薦人與發(fā)行人形成約束,。

一級市場發(fā)行價會受多方博弈的影響,，因此科創(chuàng)板新股出現(xiàn)發(fā)行價過高的概率不大。從二級市場看,，科創(chuàng)板完善了做空機制,。《科創(chuàng)板首發(fā)股票注冊管理辦法》規(guī)定,，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi),，可以按規(guī)定向證券金融公司借出獲得配售的股票；戰(zhàn)略投資者可以獲得一定的借券利息,，增加了融券券源,，有利于對股價爆炒降溫。

科創(chuàng)板作為新生事物,，A股市場對新生事物的爆炒熱情向來很高,，即便是科創(chuàng)板戰(zhàn)略投資者的股票可以用來融券賣空,，但若新股發(fā)行價比較合理，科創(chuàng)板初期沒有存量股票,，新股數(shù)量有限,，少量新股上市難解市場需求的饑渴，注定科創(chuàng)板在開設(shè)之初存在被爆炒的可能,。

當(dāng)然,，一二級市場是相互影響、聯(lián)動發(fā)展的,，如果二級市場被爆炒,，打新收益就會可觀，詢價對象就敢于報出更高價格,，倒逼新股發(fā)行價格走高,，令科創(chuàng)板新股發(fā)行價再現(xiàn)“三高”現(xiàn)象。一旦發(fā)行價遠離內(nèi)在價值,，就會孕育巨大市場風(fēng)險,，并壓縮一二級市場差價，出現(xiàn)一二級市場價格倒掛現(xiàn)象,，甚至出現(xiàn)新股一上市就破發(fā)的現(xiàn)象,，打新收益被壓縮甚至出現(xiàn)虧損。

如果科創(chuàng)板新股堅持市場化發(fā)行原則,，市場主體的風(fēng)險與收益基本對等,，打新出現(xiàn)暴利的機會將較小，甚至?xí)霈F(xiàn)負收益的可能,。據(jù)統(tǒng)計，在全球主要資本市場,，發(fā)行首日跌破發(fā)行價的比例近50%,。因此，無論是合資格投資者,，還是需借道投資科創(chuàng)板的散戶,，對科創(chuàng)板的打新收益不宜抱以過高期待。監(jiān)管部門對科創(chuàng)板可能出現(xiàn)的二級市場炒作,、新股發(fā)行價“三高”現(xiàn)象,，需要提前籌劃好應(yīng)對方案。

□熊錦秋（財經(jīng)評論人）