人人關(guān)注期待的養(yǎng)老金入市投資嘗試，如今有了國家級行政法規(guī)的兜底式保障。23日,，國務(wù)院全文公布了《基本養(yǎng)老金保險基金投資管理辦法》（以下簡稱“辦法”）,。這是國內(nèi)首次為養(yǎng)老金入市投資戴上具有強制性法制約束力的籠套，該“辦法”的實施,，為將來把失業(yè)保險基金,、生育保險基金、醫(yī)療保險基金的結(jié)余部分,，作相似的入市投資積累了經(jīng)驗和開辟了通道,。由于養(yǎng)老金是全體民眾年老后的保命錢，“辦法”的適時出臺與公布,，堪稱國內(nèi)民生法制建設(shè)的最新成果,。無論置于哪個層面來議論，它的意義都超越了“辦法”本身,。

緊抓四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)

《基本養(yǎng)老金保險基金投資管理辦法》首次明確養(yǎng)老金投資委托人,、受托機構(gòu)投資者、資金托管機構(gòu),、投資管理監(jiān)督機構(gòu)的職責(zé),、權(quán)利和義務(wù)。養(yǎng)老金入市投資,，只要出問題,，一定集中發(fā)生于以上四個關(guān)鍵環(huán)節(jié),。如果這四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的“籬笆墻”被扎緊了,，就不可能再出現(xiàn)2005年上海上百億養(yǎng)老金，被出借給私營企業(yè)用于收購高速公路路權(quán)的荒唐事了,。

養(yǎng)老金入市投資若出問題,，另一個大風(fēng)險來自于“亂投”?！稗k法”對養(yǎng)老金入市投資的投向作出了明確限定——養(yǎng)老金投向只能用于投資股票,、股票型基金、混合型基金和由股票交易所衍生的股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品,，以及參與股指期貨,、國債期貨交易。對前者作限定,，旨在隔離養(yǎng)老金參與其他高收益與高風(fēng)險相伴的股票類金融衍生品的可能性,；后者則限定養(yǎng)老金參與“兩期”交易的方式，只能以套期保值為目標(biāo),，具體操作時可形成對前者投資風(fēng)險的一定對沖和抵消,，性質(zhì)上相當(dāng)于在法制之外，再平添一道技術(shù)性“風(fēng)控墻”,，也即形成一個“雙保險”式的風(fēng)控體系,。

入市總體需做到包贏

在風(fēng)控雙保險之外,，“辦法”還設(shè)置了一道在某些市場人士看來過于保守的“風(fēng)控底線”。這就是在限定養(yǎng)老金投向之后,，進(jìn)一步限定總投資規(guī)模不得突破當(dāng)期養(yǎng)老金結(jié)余資產(chǎn)凈值的30%,。筆者以為，政府對投資規(guī)模施行封頂管理,，看似過于謹(jǐn)慎,，實乃對百姓晚年生活負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，這是大家都能直接感觸到的,。大家不易體察到的是,，股市有風(fēng)險，但從實踐操作計,，養(yǎng)老金一旦進(jìn)入股市,，以年度為統(tǒng)計時段，在贏利與虧損對沖后,，總體上必須做到包贏,，雖說這不大符合資本市場的游戲規(guī)則，但卻十分契合中國國情,，假如年度算總賬時出現(xiàn)了“賠多賺少”,，那么對不起，輿論和全體養(yǎng)老金所有者會集體對政府“不依不饒”,。

理論上的“輸贏難料”與實踐上的“賺多賠少”是對矛盾,，矛盾不可避免帶來一個問題，那就是,，在各類機構(gòu)投資者所占股市交易份額逐年擴大的大格局下,，再沖進(jìn)來一個體量碩大的務(wù)必確保其贏利的養(yǎng)老金投資人，可供廣大中小散戶在股市中賺點小錢的撲騰空間,，就會進(jìn)一步被壓縮,，尤其是牛市時中小散戶賺錢的幾率還會繼續(xù)下跌。所以,，除了對養(yǎng)老金投資進(jìn)行有效風(fēng)控的考慮之外,，中央政府在普通民眾投資渠道依然有限的現(xiàn)階段，還必須同步考慮養(yǎng)老金入市賺錢和中小散戶賺錢之間的機會相對公平問題——僅從盡量維護中小散戶合法投資收益出發(fā),，對入市養(yǎng)老金作30%的封頂也是很有必要的,。

還有，各省目前及今后的養(yǎng)老金結(jié)余量是有多少之分的,。在中短期內(nèi)國家尚不具備養(yǎng)老金全國“統(tǒng)一賬戶”管理的現(xiàn)狀下,，為避免各省自行其是甚至越規(guī)越線胡來，“辦法”又明確限定，除了中央口徑內(nèi)的養(yǎng)老金存量可限額入市投資外,，各省的結(jié)余存量亦可照章操作,，但投資運營機構(gòu)必須在國務(wù)院授權(quán)的機構(gòu)名錄庫內(nèi)挑選，這是又一條確保有效風(fēng)控不容逾越的法制底線,。即便如此,，中央仍不放心，所以“辦法”又限定,，地方政府入市投資的資金額度,、每筆資金進(jìn)出的明細(xì)，由人社部與財政部實時監(jiān)管,。在大數(shù)據(jù)時代,，要做到這一點在技術(shù)上已不存在任何障礙。

制度設(shè)計周全仍需切實執(zhí)行

盡管風(fēng)控環(huán)節(jié)層層“劃線設(shè)防”,，股市紅火時,，全體民眾對養(yǎng)老金入市可以不存過多擔(dān)心?？僧?dāng)股市出現(xiàn)周期性熊市乃至階段性強震蕩時,，入市養(yǎng)老金還能做到“多賺少賠”嗎？解疑釋惑在于辨析以下三個環(huán)節(jié)并作必要思考：

第一,，盡管在昨天之前,，養(yǎng)老金入市投資并無法制保障，但養(yǎng)老金入市包括進(jìn)行信托類投資卻早已悄然開展十年有余,。最初幾年,，養(yǎng)老金投資收益年賬并未向社會公布，但從最近四年連續(xù)公布的投資賬單看,，它還是年年有贏利的,。而在這四年中,，股市由熊轉(zhuǎn)牛的時期總共還不滿一年,。這并非說負(fù)責(zé)養(yǎng)老金入市投資的機構(gòu)系“包賺不賠”的魔術(shù)師，而是這一時期的養(yǎng)老金主要用于購買收益固定,、超過部分還可享有二次分配的股票型投資基金了,。

第二，股票型投資基金已成股市的生力軍,，從趨勢看未來數(shù)年間,，它將成為股市投資的絕對主力,。這就意味著“辦法”施行帶來的養(yǎng)老金入市規(guī)模擴大,，與更多穩(wěn)健型股票投資基金的入市是互相匹配的。

第三，“辦法”明確養(yǎng)老金可優(yōu)先用于中央國有重點企業(yè),、地方重點國有控股企業(yè),、具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)的改制、擴股,、上市等股權(quán)投資,。這都系一本萬利的買賣，是“辦法”為養(yǎng)老金單辟的一條新的投資“包賺通道”,。

當(dāng)然,，不管制度設(shè)計的多么周全，依然會有漏洞存在,，總有空子可鉆,。不過，只要“辦法”能得到切實執(zhí)行,，實時監(jiān)管能夠基本做到位,，漏洞可在實踐中逐步補上，鉆空子的余地也會越來越小,，最終使資本市場成為養(yǎng)老金增值的一條主要渠道,。