美聯(lián)儲將在保持政策框架整體穩(wěn)定的基調(diào)下,，逐步有序地建立刺激政策的動態(tài)退出機(jī)制,，使得政策框架進(jìn)入“正常模式”，這一過程將大致呈現(xiàn)“三步走”的態(tài)勢,。新興經(jīng)濟(jì)體需要持續(xù)密切關(guān)注,，并做好相關(guān)的應(yīng)對預(yù)案

美聯(lián)儲新任主席耶倫近日走馬上任,。新主席更加關(guān)注普通民眾和就業(yè)市場，同時(shí),，美聯(lián)儲政策具有明確的政策退出“閥值指引”,，可以預(yù)計(jì),，未來1至2年內(nèi)，美國貨幣政策整體仍然是一個(gè)寬松的框架,。

由于美聯(lián)儲寬松貨幣政策的負(fù)面沖擊日益顯現(xiàn),，美聯(lián)儲將更多考慮政策收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，考慮充分就業(yè)與通貨膨脹的平衡,，在保持政策框架整體穩(wěn)定的基調(diào)下,，逐步有序地建立刺激政策的動態(tài)退出機(jī)制，使得政策框架進(jìn)入“正常模式”,。

可以預(yù)見,，相關(guān)政策的退出將是一個(gè)長期動態(tài)的過程，整體將大致呈現(xiàn)“三步走”的態(tài)勢,，直至進(jìn)入“正常模式”,。一是逐步縮減每月購債的規(guī)模,，整體維持寬松階段,。這個(gè)過程仍然是一個(gè)寬松的政策框架，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2015年中期甚至更晚,。二是進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表整固階段,，政策基調(diào)整體中性略偏緊。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將借助“閥值指引”的經(jīng)驗(yàn),，制定詳盡,、透明的資產(chǎn)負(fù)債表整固計(jì)劃，以減少系統(tǒng)性沖擊,。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表整固是一個(gè)較為長期的過程,，也將是一個(gè)中性略偏緊的政策基調(diào)。三是應(yīng)對通脹壓力甚至加息,，顯現(xiàn)偏緊的政策基調(diào),。目前，美國房價(jià)較低,，能源價(jià)格低廉,，這為物價(jià)穩(wěn)定提供了基本面基礎(chǔ)，未來較長時(shí)間美國通脹預(yù)期會保持良好的錨定狀態(tài),。但是,，過度寬松的貨幣政策、快速增長的資產(chǎn)價(jià)格以及私人部門迅速的再杠桿化,，可能使得產(chǎn)出缺口在一段時(shí)間后發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,，從而使得通脹成為一種顯性沖擊，美聯(lián)儲對通脹需要做長期的應(yīng)對準(zhǔn)備,。

短期看,，由于美聯(lián)儲購債規(guī)模減少是一個(gè)漸進(jìn)的過程,，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和金融穩(wěn)定的沖擊不明顯，但從量化寬松政策未來逐步退出的現(xiàn)實(shí)選擇看,，其對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊將在長期視野中有所顯現(xiàn),。首先，政策開始退出之后,，利率水平整體將走向一個(gè)上升的通道,，對總需求將是緊縮性的；其次,，私人消費(fèi)將受制于信貸成本而有所放緩,，經(jīng)濟(jì)最大的支持力量將有所弱化；企業(yè)部門將面臨更高的資金成本和整體萎縮的需求環(huán)境,，資本形成將有所降低,；此外，量化寬松政策退出,、美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表整固和利率上市將使得資產(chǎn)價(jià)格面臨沖擊,，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，比如居民的財(cái)富效應(yīng)將明顯減小,。

從美國貨幣政策的外溢效應(yīng)看,，短期內(nèi)對外圍經(jīng)濟(jì)體特別是新興經(jīng)濟(jì)體具有一定的利好。但是,，中長期而言,，在美國經(jīng)濟(jì)再平衡、獨(dú)立能源政策,、再工業(yè)化,、太平洋及大西洋兩岸自由貿(mào)易談判等的政策安排下，全球經(jīng)濟(jì)秩序正從以美國為中心,、制造國和資源國為外圍的“中心—外圍”體系,，逐步演變?yōu)槊绹鄬Κ?dú)立的格局，美國制造業(yè)回流帶動了資本和技術(shù)的回流,，使得包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體面臨出口需求降低,、資本流出和技術(shù)輸入萎縮的困局，其對外圍經(jīng)濟(jì)體的影響則存在較大的不確定性,。

從長期視角出發(fā),，美聯(lián)儲寬松的政策框架是一個(gè)平衡過程，不可能長期持續(xù),，美國極度寬松的政策退出“三步走”可能是較為確定甚至是必然的,。購債規(guī)模小幅減少階段，整體沖擊可能不會特別大,，但是在走向資產(chǎn)負(fù)債表整固階段后,，政策實(shí)質(zhì)性退出甚至轉(zhuǎn)向,，對外圍經(jīng)濟(jì)可能帶來較為實(shí)質(zhì)的沖擊。美國政策退出的外溢效應(yīng),，可能使得包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體面臨較大的金融風(fēng)險(xiǎn),。這需要新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)密切關(guān)注，并做好相關(guān)的應(yīng)對預(yù)案,。

（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）