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央行此次上調準備金率,，正式宣告中國開始退出為應對金融危機所采取的極度寬松貨幣政策,。毫無疑問，該政策指向收緊流動性,，但我們更愿意理解為,，這是對中國經濟強勁復蘇的正面反映。對于A股而言,，貨幣問題只是擾動因素,，現階段業(yè)績表現和供給加快才是真正牽動大盤走勢的主要因素。

從三個月央票利率,，到一年期央票利率,，再到天量正回購和存款準備金率，無論是公開市場操作還是貨幣乘數調節(jié),，其意圖均是對2008年底以來極度寬松流動性的修正,，是貨幣環(huán)境回歸正常化的應有之舉,。老實說,，去年底時市場已經預期到貨幣收緊趨勢，因此今年以來種種政策手段并不出乎意料,。不過,，時間點大大提前卻可能讓風險資產的投資者們措手不及：無論是期市還是股市，12日的盤面均未對準備金率上調有絲毫反應,。

實際上,，包括貨幣政策在內的所有宏觀政策，都是實體經濟狀況另一面,，是熨平經濟波動的調節(jié)器,。當然，央行此時上調準備金率,，可能將面臨與商業(yè)銀行之間的博弈,，比如商業(yè)銀行干脆提前加速放貸。但須知，央行同時也面臨另一個更大的命題,，那就是貨幣正?；⒔洕鷱吞K與通脹預期（包括資產價格）之間的博弈,。與前者相比,，后一種博弈才是央行的使命所在。

因此對于今年以來不斷收緊的貨幣政策,，我們的理解是實體經濟復蘇十分強勁甚至未來有過熱嫌疑,。一方面，短期內天氣因素導致物價上升壓力加大,，CPI和PPI上升超預期概率越來越大,；另一方面，中國產出缺口修復速度可能快于想象,。

最新公布的出口數據顯示,，季調后單月出口金額已恢復至危機前高點，出口行業(yè)產能利用率可能已經接近飽和,，再加上重工業(yè)生產已經于2009年年中恢復,，產出缺口對物價上行壓力可能不復存在。12月份高盛中國經濟活動指數和PMI數據,，隱含2009年年底時實際GDP增速可能在13%上下,。