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8月31日,，A股現(xiàn)出了一貫的慘烈的本色，深滬兩市近300只股票跌停,，上證綜指更是連挫2800點,、2700點兩大關(guān)口,，暴跌192.94 點,，跌幅高達(dá)6.74%，創(chuàng)下自2008年6月以來的最大單日跌幅,。這樣,，A股自從2008年10月28日上證指數(shù)創(chuàng)下1664點的最低點以來，在 2009年8月4日達(dá)到本輪反彈的3478點之后,，數(shù)次暴跌,，使得8月份上證綜指的跌幅達(dá)到了21%以上，由全球表現(xiàn)最佳股市變臉為表現(xiàn)最差股市,。

對于本輪A股的這種“非理性”下跌,，很多投資者表示看不懂，原因有三：

一是在7月29日,，滬深兩市雙雙天量暴跌,，滬指收盤跌5%，出現(xiàn)了近8個月來的最大單日調(diào)整,。而就在當(dāng)天晚上,，央行通過官方網(wǎng)站再度表態(tài)，將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，而這是央行在6天之內(nèi)第三次做出此番表態(tài),。央行選擇在股市暴跌的時候及時出來表態(tài),，對市場的呵護(hù)之心昭然；二是中國宏觀經(jīng)濟(jì)回暖,，上半年GDP增長7.1%,，全球表現(xiàn)最佳，很多指標(biāo)從“環(huán)比”看,，都在好轉(zhuǎn),，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股市卻再一次與宏觀經(jīng)濟(jì)背離,；三是60周年國慶將至,，政策面將維護(hù)股市穩(wěn)定視為己任。但就是在三重合力下,，股市仍然單邊向下,，投資者看不懂，似乎亦有道理,。

然而,，筆者認(rèn)為，相對于看不懂的下跌行情,，更看不懂的應(yīng)該是本輪超乎想像的反彈,，從1664點反彈至本輪最高點3478點，指數(shù)翻了一番,，成為上半年全球表現(xiàn)最佳股市,。而令人頗為疑惑的是，這種反彈與實體經(jīng)濟(jì)本身的嚴(yán)峻態(tài)勢形成了鮮明的對比：

其一,，從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面看,，上半年，是中國實體經(jīng)形勢最為嚴(yán)峻的時刻,，一季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長只有6.1%,，增速比上年同期回落4.5個百分點，二季度增長7.9%,，都低于改革開放30年的平均值，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)率創(chuàng)歷史低點,；二是從上市公司的業(yè)績看,，上市公司半年報已經(jīng)全部結(jié)束，1637家公司上半年共實現(xiàn)凈利潤4810.59億元,，與去年同期相比小幅下降14.79%,；三是從政策面而言，高層一直強(qiáng)調(diào)要防止信貸資金違規(guī)投向股市、樓市,，也就是說,，在實體經(jīng)濟(jì)仍然處于低谷的時候，高層并不希望股市,、樓市提前搶跑,，制造新的泡沫。以此而言,，A股上半年的火爆行情完全就成了一個“三無概念”行情，無實體經(jīng)濟(jì)支撐,，無業(yè)績支撐,，無政策面支撐的單邊上漲行情。投資者可能沒有意識到,，事實上，自2008年10月18日開始算起,，A股連續(xù)上漲9個月已經(jīng)悄然創(chuàng)造了中國股市連續(xù)最長的上漲紀(jì)錄,，而這種紀(jì)錄更是在應(yīng)對全球金融危機(jī)的特殊時期。

上漲看不懂,，下跌看不懂,，這才是中國股市真正的特色。事實上,，對于8月31日的大跌,，筆者在7月29日大跌之后就呼吁投資者清醒，應(yīng)該從股市的基本面和下半年宏觀政策的調(diào)整慎重看待下半年的行情,，對即將開始的調(diào)整一定要有所準(zhǔn)備,。就是在8月初，很多投資者談到剛剛開始的下跌的時候仍然表示,，沒有征兆,。如果投資者克服貪婪，不要被所謂的“維穩(wěn)”等噱頭迷住智慧的話,，本輪股市的調(diào)整,，不僅有征兆,，而且征兆非常明顯：首先,，從技術(shù)面而言，股市在連續(xù)上漲9個月,，指數(shù)翻番的情況下,，在技術(shù)面上隨時都面臨調(diào)整的要求,，上漲了1倍，而下跌不過21%,，這是一個很簡單的數(shù)字,；其次，本輪股市的上漲,，將中國股市 “資金市”的本質(zhì)演繹得淋漓盡致,，如前所述，在宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻,，公司業(yè)績大幅下滑的情況下,，依靠上半年7.37萬億的天量信貸，硬是撐起了中國股市的一片晴天,，而到7月份,，信貸投放3500多億，環(huán)比下降了77%,，盡管央行多次表態(tài)貨幣政策會繼續(xù)適度寬松,，但這種貨幣量上的緊縮引起的恐慌是顯而易見的；其三,，宏觀經(jīng)濟(jì)的向好,，對股市事實上是一種利空。宏觀經(jīng)濟(jì)向好首先意味著不會出臺新的刺激政策,，還意味著政策面上肯定要進(jìn)行微調(diào),，不會再進(jìn)行粗放式的，單靠大的投入來支撐的政策環(huán)境,。這三點其實意味著,，連續(xù)上漲9個月的單邊行情正式宣告結(jié)束，股市進(jìn)入調(diào)整成為一種必然,。

也就是說,，如果我們單純地考慮股市自身的漲跌周期，對于中國股市的漲跌,，還是很容易看懂的,。中國股市之所以看不懂，是因為很多預(yù)期都是違背股市本身的周期的,，在股市周期之外,，又人為設(shè)置了很多逆周期的預(yù)期。比如,，對國慶行情的預(yù)期,，對政策維穩(wěn)的預(yù)期，如果沒有這些預(yù)期的干擾,，投資者對于股市的漲跌是可以理性看待的。比如，在7月29日本輪第一次大跌之后,，如果央行不在第一時間出來表態(tài),，其實很多投資者在當(dāng)時是可以做出正確的選擇的，而正是因為政策的干擾,，讓投資者總是抱有不切實際的幻想,。

其實，對于任何股市而言,，暴漲暴跌都不可怕,，可怕的是這種暴漲暴跌并非基于股市本身的周期調(diào)整，而完全是人為的政策因素擾亂股市自身的周期所導(dǎo)致,。當(dāng)某一天,，中國股市的分析語境非常單純，投資者不再將主要精力放在猜測政策走向或者維穩(wěn)措施上的時候,，中國股市就可以看得懂了。(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)