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　　第一大“底”是,，完全清理與次貸相關(guān)的證券產(chǎn)品之日,，就是金融市場穩(wěn)定之時(shí),，第二大“底”是,，房地產(chǎn)市場調(diào)整到位,，第三大“底”是,，國有化成為拯救金融體系的底牌。在這次危機(jī)中,，金融體系幾近全面癱瘓,，市場機(jī)制完全失靈，市場體系不可能拯救危機(jī),，政府不得不充當(dāng)金融危機(jī)最后救助人,，成為最后拯救金融危機(jī)的救命稻草。

　　這場讓全球金融市場和全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變色的金融危機(jī)的底究竟在哪里,？如何才能走出危機(jī),？筆者認(rèn)為，近期以花旗銀行帶領(lǐng)美國和歐洲銀行股的反彈,，隱隱揭示了金融危機(jī)的三個(gè)大“底”,，20國峰會和各國政府應(yīng)該揭“底”，并采取斷然措施,，一次性“兜底”,，徹“底”解決問題。

　　第一大“底”是,，必須盡快徹底清除金融機(jī)構(gòu)的全部“毒垃圾”——次貸以及次貸衍生證券,。

　　虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹已經(jīng)使金融機(jī)構(gòu)賬面資產(chǎn)有相當(dāng)規(guī)模是所謂管理的“證券資產(chǎn)”，大部分是次貸衍生證券,。除了美國政府和美聯(lián)儲,，眼下幾乎沒有投資人會接手這些“垃圾級別”的資產(chǎn)。如果沒有市場,，這些“證券資產(chǎn)”的“價(jià)值”應(yīng)該等于零,。金融機(jī)構(gòu)已實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)。雷曼公司破產(chǎn)前的資產(chǎn)負(fù)債表是“資產(chǎn)”6300多億美元,?！柏?fù)債”6100多億。從賬面上看并沒有資不抵債,，可實(shí)際上所謂“資產(chǎn)”其實(shí)已不是“資產(chǎn)”了,。雷曼在破產(chǎn)之前，就已資不抵債,！

　　規(guī)模巨大的“毒垃圾”,，像定時(shí)炸彈一樣，遍布全球金融市場之中：先在債券市場,、貨幣市場,、場外交易市場，近來蔓延到汽車消費(fèi)市場、信用卡市場上,，不斷在不同的時(shí)點(diǎn)爆炸,。為“毒垃圾”保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司正在遍布定時(shí)炸彈的戰(zhàn)場上“垂死掙扎”；全球金融市場因此膽戰(zhàn)心驚地等待一次一次“定時(shí)炸彈”,。

　　也正是清除“毒垃圾”,，總算讓花旗銀行逃過一劫?；ㄆ煦y行稍早作出重大決定,，出售其經(jīng)紀(jì)部門。實(shí)際上是把到期就要爆炸的定時(shí)炸彈一次性清除,，徹底割掉一個(gè)毒瘤,，防止了癌細(xì)胞蔓延。相信這是花旗銀行1,、2月盈利的秘訣之一,。

　　這些，應(yīng)該使我們非常清楚地看見了金融危機(jī)的這一個(gè)“底”,，完全清理與次貸相關(guān)的證券產(chǎn)品之日,，就是金融市場穩(wěn)定之時(shí)。

　　第二大“底”是,，必須穩(wěn)定房地產(chǎn)市場,。稍早時(shí)候，因?yàn)榛ㄆ煦y行和美國銀行可能被國有化,，引起對第二波金融海嘯的恐懼,。花旗的麻煩出在次優(yōu)房屋抵押貸款上,。隨著房價(jià)不斷下跌,，最大的房屋抵押貸款銀行花旗再次面對大面積的“壞賬”危機(jī)；收購了最大抵押貸款投行美林的美國銀行也遭受了“無妄之災(zāi)”,。

　　次優(yōu)抵押貸款大約1.3萬億,，估計(jì)大約一半會出問題?；ㄆ煦y行近期的盈利,，并不說明全部抵押貸款的問題已解決。如果房地產(chǎn)市場穩(wěn)定不下來,，花旗和美國銀行的資產(chǎn)會繼續(xù)惡化,，房屋抵押貸款的違約率可能繼續(xù)提高，甚至向優(yōu)質(zhì)貸款蔓延,。所以,，房地產(chǎn)市場調(diào)整到位，應(yīng)該是金融危機(jī)的另一個(gè)底部指標(biāo)。

　　第三大“底”是,，國有化成為拯救金融體系的底牌,。

　　最近由于AIG第四次向政府求助，匯豐銀行大幅虧損,，引發(fā)全球金融市場再次大幅震蕩。但是這次普遍沒有了以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志性事件的第一波金融海嘯時(shí)那樣驚心動魄的感覺,。因?yàn)榇蠹曳浅Ｇ宄?，奧巴馬政府絕不會讓讓雷曼破產(chǎn)清算的事件重演。政府成為穩(wěn)定市場的定海神針,。

　　曾經(jīng)有強(qiáng)烈的批評聲音,，認(rèn)為各國政府不該救助金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)不能自我調(diào)整,，就應(yīng)該破產(chǎn)倒閉,。事實(shí)上，雷曼公司也曾試圖出售400億“資產(chǎn)”,，但是最終失敗,。除了整體市場存在流動性緊縮的情況以外，被出售的“資產(chǎn)”本身已是燙手山芋,，有誰敢接,？

　　那些與雷曼公司同類的、已轉(zhuǎn)為銀行控股的公司,，并不是他們自己救了自己,。由于美聯(lián)儲不斷允許用這些毫無價(jià)值的“證券資產(chǎn)”抵押，獲得央行的流動性支持應(yīng)對贖回,，也獲取了央行對未到期證券資產(chǎn)的擔(dān)保,，暫時(shí)保持了賬面價(jià)值。否則,，若以雷曼資產(chǎn)負(fù)債表破產(chǎn)前后的演變觀之,，這些公司早已資不抵債，實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)了,。

　　但是,，對于那些為這些名存實(shí)亡的“證券資產(chǎn)”保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)而言，那些暫時(shí)保持了面值的“毒垃圾”,，就成了到期必須面對巨額的賠付的定時(shí)炸彈,。危機(jī)只不過被轉(zhuǎn)嫁了而已。

　　白宮去年9月緊急救助AIG,，緩解AIG賠付危機(jī),，寄望AIG出售旗下資產(chǎn)來籌措償付資金。但是AIG的出售計(jì)劃頻頻受挫。除了核心的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)以外,，任何與證券資產(chǎn)相關(guān)的部分,，都無法找到買家。AIG最近公布2008年第四季度財(cái)報(bào)稱,，該季共虧損617億美元,，相信是其為證券資產(chǎn)擔(dān)保的巨額賠付中的一部分。雖然政府已三次注資救助,，AIG仍不可能自我走出次貸衍生品保險(xiǎn)的泥潭,。到了賠付期限，不論伯南克多么憤怒,，政府還是不得不第四次出手救助,，而且必須一輪一輪沒完沒了地救助。否則,，這個(gè)“Too big to fail”的龐然大物,，就會成為一個(gè)引發(fā)一輪又一輪的危機(jī)的火藥桶。

　　筆者認(rèn)為,，這次由資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),，不完全是傳統(tǒng)意義上的、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整導(dǎo)致的危機(jī),。不可能按照傳統(tǒng)的市場自身進(jìn)行存貨調(diào)整,，產(chǎn)品升級換代，增加有效需求,，完成經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換的方式走出危機(jī),。在這次危機(jī)中，金融體系幾近全面癱瘓,，市場機(jī)制完全失靈,，市場體系不可能拯救危機(jī)。

　　表面看來,，第一波金融海嘯,，投資銀行全線崩潰。拯救方式有兩種,，第一由商業(yè)銀行收購危機(jī)的投資銀行,。比如貝爾斯登被JP摩根收購。第二,，改頭換面變身商業(yè)銀行,。比如，高盛和摩根斯坦利搖身一變,，成為銀行控股公司,。從形式上看,，這兩種方式都保留了私人資本為主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，似乎是市場化的拯救方式,。

　　實(shí)際上,，市場非常明白，美國政府和美聯(lián)儲已經(jīng)從債務(wù)擔(dān)保,，直接和間接注資,，不斷啟動最后貸款人職能，等等方式,，全力支持收購方和被收購方,。投行變身商業(yè)銀行，也是為了可以直接得到美聯(lián)儲的資金救助,，免除破產(chǎn)和被收購的命運(yùn)。沒有美國政府的支持,，市場不可能完成這些轉(zhuǎn)變,，而且馬上就會發(fā)生全球金融市場的大亂。

　　現(xiàn)在連花旗,、美國銀行等等商業(yè)銀行也氣息奄奄了,。比投資銀行更不幸，它們連被收購的退路都沒有,。所以哪怕花旗股價(jià)降到退市邊緣,，也沒有私人資本敢于鋌而走險(xiǎn)，接下這個(gè)燙手山芋,。

　　百年不遇的危機(jī)沖破了所有底線,，市場修復(fù)能力徹底被摧毀，政府不得不充當(dāng)金融危機(jī)最后救助人,，成為最后拯救金融危機(jī)的救命稻草,。如果政府不出手，全球金融體系可能徹底崩潰,。國有化因此成為起死回生的“靈丹妙藥”,。（左曉蕾）

（責(zé)編：李艷）