中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：昨日,，中國人民銀行發(fā)布了開展首次央行票據(jù)互換(CBS)操作的公告,。公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性,，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本,，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作，費(fèi)率為0.25%,，操作量為15億元,，期限1年。

專家表示,，創(chuàng)設(shè)CBS的主要目的是增強(qiáng)機(jī)構(gòu)配置銀行永續(xù)債的意愿,，進(jìn)而減少銀行資本消耗。央行創(chuàng)設(shè)CBS使商業(yè)銀行持有央票,，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本,，這為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造了有利條件。同時(shí),，這也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)一步緩解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難問題,。

央行金融創(chuàng)新 開展首次CBS操作

2月20日,，央行在官網(wǎng)公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性,，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本,，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作,，費(fèi)率為0.25%，操作量為15億元,，期限1年,。

本次操作采用數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行公開招標(biāo),，中標(biāo)機(jī)構(gòu)既有股份制銀行,、政策性銀行、城商行等銀行類機(jī)構(gòu),，也有證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu),。

據(jù)悉，中標(biāo)一級(jí)交易商根據(jù)本機(jī)構(gòu)中標(biāo)金額,，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行,，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。由于目前合格銀行中僅有中國銀行一家發(fā)行了永續(xù)債,，因此本次操作中一級(jí)交易商換出的永續(xù)債均為中行永續(xù)債,。為符合市場慣例，央行對(duì)換出的央行票據(jù)設(shè)置了2.45%的票面利率,，但實(shí)際上互換操作到期時(shí)換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷,，不會(huì)發(fā)生本息的兌付。此外,，上述央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣等交易,，但可用于抵押。

央行強(qiáng)調(diào),，CBS并不是量化寬松(QE),。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”,，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐,，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響中性。雖然一級(jí)交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品,，與其他市場機(jī)構(gòu)開展交易或參與央行相關(guān)操作,，但這并不意味著只要一級(jí)交易商換入央行票據(jù)就可以自動(dòng)從央行獲得資金,，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次,，在CBS操作中,，銀行永續(xù)債的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級(jí)交易商表內(nèi),，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān),。

央行開展CBS操作的主要目的，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場接受度,，改善市場預(yù)期,，啟動(dòng)和培育市場，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債,。目前央行已經(jīng)將銀行永續(xù)債納入MLF,、TMLF、SLF等工具的合格擔(dān)保品范圍,。通過央行上述擔(dān)保品安排和CBS操作,，可以推動(dòng)銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性,。

市場人士表示,，CBS創(chuàng)設(shè)的現(xiàn)實(shí)意義，一方面可提高永續(xù)債流動(dòng)性,?；Q后的央行票據(jù)可用作抵押，使得銀行永續(xù)債流動(dòng)性得以提高,，市場認(rèn)購意愿也隨之提升,；另一方面可降低永續(xù)債的發(fā)行成本，有利于銀行補(bǔ)充資本金,。

CBS有效緩解市場對(duì)永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂

根據(jù)報(bào)道,，啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行、多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本實(shí)際上是去年12月25日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議的結(jié)果,。去年以來,，由于強(qiáng)監(jiān)管和去杠桿引發(fā)的表外轉(zhuǎn)表、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),，銀行信貸成為社會(huì)融資大頭,，但這也導(dǎo)致了商業(yè)銀行資本消耗偏快以及對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有心無力的狀況，這也是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出現(xiàn)阻滯,， “寬貨幣”無法轉(zhuǎn)換為“寬信用”的重要原因,。因此，如何補(bǔ)充資本就成為當(dāng)務(wù)之急,。

從商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)看,，截至2018年6月末,，核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本凈額占資本凈額的比例分別為78.53%,、4.07%,、17.40%。由于其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具相對(duì)不足,，導(dǎo)致國內(nèi)商業(yè)銀行核心一級(jí)資本充足率與一級(jí)資本充足率非常接近,。永續(xù)債就是在這一背景下提出來的。

相比于此前以優(yōu)先股為主的其他一級(jí)資本補(bǔ)充方式,，永續(xù)債的優(yōu)點(diǎn)突出：一是非上市商業(yè)銀行亦可發(fā)行,，從而有助于解決眾多中小非上市銀行的資本補(bǔ)充問題；二是發(fā)行審批更為簡便,；三是損失吸收方式除了轉(zhuǎn)股還有減記,，相比于優(yōu)先股可能觸發(fā)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更、控制權(quán)分散而言,，風(fēng)險(xiǎn)較小,；四是主要在銀行間市場發(fā)行,，對(duì)資本市場沖擊不大。

但永續(xù)債也存在著流動(dòng)性不足,、投資者范圍過窄的問題,。這種情況下，央行和銀保監(jiān)會(huì)才雙雙出手,，通過工具創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債吃下定心丸。

銀河證券研究院固定收益分析師劉丹表示,，央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS)對(duì)商業(yè)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面,。一是永續(xù)債發(fā)行拓寬銀行資本工具發(fā)行渠道，支持商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張,。二是創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具和拓寬央行貨幣工具合格擔(dān)保品范圍,，提高銀行永續(xù)債的市場流動(dòng)性。三是央行票據(jù)互換操作的受益銀行范圍較廣,。四是央行票據(jù)互換操作減少了銀行的資本消耗,，有利于非標(biāo)回表。五是有利于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)適度收斂,。

CBS不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐 并非QE

“央行票據(jù)互換不是中國版的QE,，它和QE有本質(zhì)的區(qū)別?！比嗣胥y行副行長潘功勝日前在國新辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示,，CBS是“以券換券”,，不涉及流動(dòng)性投放和基礎(chǔ)貨幣吞吐，對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響是中性的,；而且,，永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險(xiǎn)也沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,，這一新品種具有不少操作上的“特殊設(shè)定”,。操作方法上，簡而言之,，就是“以券換券”,。中標(biāo)一級(jí)交易商將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值的1年期央票,。因此,，這里不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，并不是量化寬松(QE),。

需要注意的是,，其一，銀行換入的央票不可用于現(xiàn)券買賣等交易,，但可用于抵押,；其二，換出的銀行永續(xù)債所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移,，仍在一級(jí)交易商表內(nèi),，信用風(fēng)險(xiǎn)由一級(jí)交易商承擔(dān)。所以,，這里不涉及債券的買賣,，永續(xù)債也并未出表。

而且,，互換央票不存在本息兌付,。互換操作到期時(shí),，換出的央行票據(jù)也將同時(shí)到期并被注銷,，不會(huì)發(fā)生本息的兌付。因此CBS票面利率的設(shè)定對(duì)參與機(jī)構(gòu)沒有實(shí)質(zhì)性影響,，市場利率的變化也不直接影響CBS票面利率,。CBS票面利率也應(yīng)當(dāng)不體現(xiàn)央行貨幣政策取向的變化，本期CBS票面利率設(shè)定為2.45%,，低于政策利率,，除了需要考慮0.25%的費(fèi)率之外，本身也不應(yīng)過度解讀。

那么0.25%的操作費(fèi)率是如何得出的呢,？央行表示,，這是采用市場化方式定價(jià)，參考當(dāng)前銀行間市場以利率債為擔(dān)保的融資利率與無擔(dān)保的融資利率之間的利差確定,，有利于平衡對(duì)CBS操作的需求,。

CBS的實(shí)質(zhì)，是把缺乏流動(dòng)性的永續(xù)債,，換成市場認(rèn)可度更高的央票,。張繼強(qiáng)指出，CBS費(fèi)率應(yīng)當(dāng)視作央票流動(dòng)性的補(bǔ)償,，CBS費(fèi)率可能也會(huì)跟隨政策利率和實(shí)際資金利率而變化,。本期CBS費(fèi)率0.25%較實(shí)際利差略低，這有助于提高一級(jí)交易商參與CBS的積極性,。

金融創(chuàng)新促銀行“補(bǔ)血”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

央行負(fù)責(zé)人指出,，當(dāng)前央行票據(jù)互換操作可接受滿足下列條件的銀行發(fā)行的永續(xù)債：一是最新季度末的資本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計(jì)算的不良貸款率不高于5%,；三是最近三年累計(jì)不虧損,；四是最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元；五是補(bǔ)充資本后能夠加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度,。

專家也表示,，央行創(chuàng)設(shè)CBS使商業(yè)銀行持有央票，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本,，這為加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造了有利條件。同時(shí),，這也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步緩解民營企業(yè),、中小微企業(yè)融資難問題,。

可以肯定的是，在流動(dòng)性和資金來源這兩大問題解決之后,，永續(xù)債的發(fā)行將會(huì)順利啟動(dòng),，預(yù)計(jì)將會(huì)大大改善商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大信貸投放空間,，緩解小微企業(yè),、民營企業(yè)融資難問題。而銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng),、信貸擴(kuò)張能力恢復(fù),，也有助于提振資本市場信心，尤其是對(duì)銀行股的信心,。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示,，首單15億元的CBS操作規(guī)模較小,，對(duì)市場影響有限。隨著永續(xù)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大,，CBS操作可能更加頻繁,。不過，作為新型金融市場產(chǎn)品,，CBS操作的主要目的是引導(dǎo)和培育市場,，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。

恒豐銀行戰(zhàn)略研究部研究員王麗娟認(rèn)為,，CBS操作有助于提升銀行持有永續(xù)債的積極性,，進(jìn)而提升銀行的資本充足率水平，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。相對(duì)于永續(xù)債的規(guī)模,，15億元的操作量確實(shí)不大，但這只是第一次的試水,，后續(xù)央行可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大CBS規(guī)模,，更好地提升銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。