中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：昨日,，中國人民銀行發(fā)布了開展首次央行票據(jù)互換(CBS)操作的公告,。公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場流動性,，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本,，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作,，費率為0.25%,，操作量為15億元，期限1年,。

專家表示,，創(chuàng)設(shè)CBS的主要目的是增強機構(gòu)配置銀行永續(xù)債的意愿，進而減少銀行資本消耗,。央行創(chuàng)設(shè)CBS使商業(yè)銀行持有央票,，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，這為加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度創(chuàng)造了有利條件,。同時，這也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制,，防范和化解金融風(fēng)險,，進一步緩解民營企業(yè)、中小微企業(yè)融資難問題,。

央行金融創(chuàng)新 開展首次CBS操作

2月20日,，央行在官網(wǎng)公告稱，為提升銀行永續(xù)債的市場流動性,，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本,，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換(CBS)操作,，費率為0.25%,，操作量為15億元，期限1年,。

本次操作采用數(shù)量招標(biāo)方式,，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進行公開招標(biāo)，中標(biāo)機構(gòu)既有股份制銀行,、政策性銀行,、城商行等銀行類機構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機構(gòu),。

據(jù)悉,，中標(biāo)一級交易商根據(jù)本機構(gòu)中標(biāo)金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù),。由于目前合格銀行中僅有中國銀行一家發(fā)行了永續(xù)債,，因此本次操作中一級交易商換出的永續(xù)債均為中行永續(xù)債。為符合市場慣例,，央行對換出的央行票據(jù)設(shè)置了2.45%的票面利率,，但實際上互換操作到期時換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付,。此外,，上述央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押,。

央行強調(diào),，CBS并不是量化寬松(QE)。首先,，央行開展CBS操作是“以券換券”,，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性,。雖然一級交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品,，與其他市場機構(gòu)開展交易或參與央行相關(guān)操作，但這并不意味著只要一級交易商換入央行票據(jù)就可以自動從央行獲得資金,，兩者并不存在直接聯(lián)系,。其次，在CBS操作中,，銀行永續(xù)債的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移,，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險由一級交易商承擔(dān),。

央行開展CBS操作的主要目的,，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場接受度，改善市場預(yù)期,，啟動和培育市場,，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。目前央行已經(jīng)將銀行永續(xù)債納入MLF,、TMLF,、SLF等工具的合格擔(dān)保品范圍。通過央行上述擔(dān)保品安排和CBS操作,，可以推動銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品,，進一步提升銀行永續(xù)債的市場流動性。

市場人士表示,，CBS創(chuàng)設(shè)的現(xiàn)實意義,，一方面可提高永續(xù)債流動性,。互換后的央行票據(jù)可用作抵押,，使得銀行永續(xù)債流動性得以提高,，市場認購意愿也隨之提升；另一方面可降低永續(xù)債的發(fā)行成本,，有利于銀行補充資本金,。

CBS有效緩解市場對永續(xù)債風(fēng)險擔(dān)憂

根據(jù)報道，啟動永續(xù)債發(fā)行,、多渠道支持商業(yè)銀行補充資本實際上是去年12月25日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議的結(jié)果,。去年以來，由于強監(jiān)管和去杠桿引發(fā)的表外轉(zhuǎn)表,、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),，銀行信貸成為社會融資大頭，但這也導(dǎo)致了商業(yè)銀行資本消耗偏快以及對支持實體經(jīng)濟有心無力的狀況,，這也是貨幣政策傳導(dǎo)機制出現(xiàn)阻滯,， “寬貨幣”無法轉(zhuǎn)換為“寬信用”的重要原因。因此,，如何補充資本就成為當(dāng)務(wù)之急,。

從商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)看，截至2018年6月末,，核心一級資本,、其他一級資本和二級資本凈額占資本凈額的比例分別為78.53%、4.07%,、17.40%,。由于其他一級資本補充工具相對不足,，導(dǎo)致國內(nèi)商業(yè)銀行核心一級資本充足率與一級資本充足率非常接近,。永續(xù)債就是在這一背景下提出來的。

相比于此前以優(yōu)先股為主的其他一級資本補充方式,，永續(xù)債的優(yōu)點突出：一是非上市商業(yè)銀行亦可發(fā)行,，從而有助于解決眾多中小非上市銀行的資本補充問題；二是發(fā)行審批更為簡便,；三是損失吸收方式除了轉(zhuǎn)股還有減記,，相比于優(yōu)先股可能觸發(fā)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更、控制權(quán)分散而言,，風(fēng)險較?。凰氖侵饕阢y行間市場發(fā)行,，對資本市場沖擊不大,。

但永續(xù)債也存在著流動性不足,、投資者范圍過窄的問題。這種情況下,，央行和銀保監(jiān)會才雙雙出手,，通過工具創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債吃下定心丸,。

銀河證券研究院固定收益分析師劉丹表示,，央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具(CBS)對商業(yè)銀行和實體經(jīng)濟影響體現(xiàn)在如下幾個方面。一是永續(xù)債發(fā)行拓寬銀行資本工具發(fā)行渠道,，支持商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張,。二是創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具和拓寬央行貨幣工具合格擔(dān)保品范圍，提高銀行永續(xù)債的市場流動性,。三是央行票據(jù)互換操作的受益銀行范圍較廣,。四是央行票據(jù)互換操作減少了銀行的資本消耗，有利于非標(biāo)回表,。五是有利于信用風(fēng)險溢價適度收斂,。

CBS不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐 并非QE

“央行票據(jù)互換不是中國版的QE，它和QE有本質(zhì)的區(qū)別,?！比嗣胥y行副行長潘功勝日前在國新辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，CBS是“以券換券”,，不涉及流動性投放和基礎(chǔ)貨幣吞吐,，對銀行體系流動性的影響是中性的；而且,，永續(xù)債所有權(quán)和信用風(fēng)險也沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)移,。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這一新品種具有不少操作上的“特殊設(shè)定”,。操作方法上,，簡而言之，就是“以券換券”,。中標(biāo)一級交易商將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行,，并從央行換入等面值的1年期央票。因此,，這里不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐,，并不是量化寬松(QE)。

需要注意的是,，其一,，銀行換入的央票不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押,；其二,，換出的銀行永續(xù)債所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移,，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險由一級交易商承擔(dān),。所以,，這里不涉及債券的買賣，永續(xù)債也并未出表,。

而且,，互換央票不存在本息兌付?；Q操作到期時,，換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付,。因此CBS票面利率的設(shè)定對參與機構(gòu)沒有實質(zhì)性影響,，市場利率的變化也不直接影響CBS票面利率。CBS票面利率也應(yīng)當(dāng)不體現(xiàn)央行貨幣政策取向的變化,，本期CBS票面利率設(shè)定為2.45%,，低于政策利率，除了需要考慮0.25%的費率之外,，本身也不應(yīng)過度解讀,。

那么0.25%的操作費率是如何得出的呢？央行表示,，這是采用市場化方式定價,，參考當(dāng)前銀行間市場以利率債為擔(dān)保的融資利率與無擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對CBS操作的需求,。

CBS的實質(zhì),，是把缺乏流動性的永續(xù)債，換成市場認可度更高的央票,。張繼強指出,，CBS費率應(yīng)當(dāng)視作央票流動性的補償，CBS費率可能也會跟隨政策利率和實際資金利率而變化,。本期CBS費率0.25%較實際利差略低,，這有助于提高一級交易商參與CBS的積極性,。

金融創(chuàng)新促銀行“補血”支持實體經(jīng)濟

央行負責(zé)人指出,，當(dāng)前央行票據(jù)互換操作可接受滿足下列條件的銀行發(fā)行的永續(xù)債：一是最新季度末的資本充足率不低于8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高于5%,；三是最近三年累計不虧損,；四是最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元；五是補充資本后能夠加大對實體經(jīng)濟的支持力度,。

專家也表示,，央行創(chuàng)設(shè)CBS使商業(yè)銀行持有央票,，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，這為加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度創(chuàng)造了有利條件,。同時,，這也有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，防范和化解金融風(fēng)險,，進一步緩解民營企業(yè),、中小微企業(yè)融資難問題。

可以肯定的是,，在流動性和資金來源這兩大問題解決之后,，永續(xù)債的發(fā)行將會順利啟動，預(yù)計將會大大改善商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu),，擴大信貸投放空間,，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題,。而銀行抗風(fēng)險能力增強,、信貸擴張能力恢復(fù)，也有助于提振資本市場信心,，尤其是對銀行股的信心,。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，首單15億元的CBS操作規(guī)模較小,，對市場影響有限,。隨著永續(xù)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大，CBS操作可能更加頻繁,。不過,，作為新型金融市場產(chǎn)品，CBS操作的主要目的是引導(dǎo)和培育市場,，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債,。

恒豐銀行戰(zhàn)略研究部研究員王麗娟認為，CBS操作有助于提升銀行持有永續(xù)債的積極性,，進而提升銀行的資本充足率水平,，增強其服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。相對于永續(xù)債的規(guī)模,，15億元的操作量確實不大,，但這只是第一次的試水，后續(xù)央行可能會進一步擴大CBS規(guī)模,，更好地提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,。