隨著個(gè)稅改革的持續(xù)推進(jìn)，養(yǎng)老體系第三支柱——個(gè)人養(yǎng)老賬戶正迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇,。不僅保險(xiǎn)公司正積極研發(fā)個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)搶占市場先機(jī),，基金公司也不甘落后,。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，不少公募基金公司正在研發(fā)基于個(gè)人養(yǎng)老賬戶的稅收優(yōu)惠型養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品（下稱“養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品”）,。

　　“這類產(chǎn)品在繳費(fèi)期不能隨意贖回，能沉淀大量長期投資資金，推動基金公司擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模的同時(shí),，開發(fā)更多基于長期投資策略的理財(cái)產(chǎn)品?！币患掖笮突鸸芾砉攫B(yǎng)老金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,。尤其在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，相比美國共同基金遭遇大額贖回,，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品贖回比例不到10%,。正是這筆長線資金的存在,，令美國金融市場不至于失血過多,，美國基金公司因而抓住機(jī)會抄底股市迅速收復(fù)失地。

　　但國內(nèi)養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)之路,，依然面臨諸多挑戰(zhàn),。

　　天弘基金養(yǎng)老金業(yè)務(wù)總監(jiān)朱海揚(yáng)坦言，這類產(chǎn)品的最大操作難點(diǎn),，就是稅收優(yōu)惠如何落地,。

　　在美國，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品之所以能在養(yǎng)老金融領(lǐng)域占據(jù)重要地位,，在于其稅收優(yōu)惠機(jī)制激勵(lì)民眾投資這類產(chǎn)品,，比如美國法律規(guī)定50歲以下民眾投資這類產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠上限為5500美元/年，50歲以上調(diào)高至6500美元/年,。相比而言,，國內(nèi)目前還未建立起相應(yīng)稅收優(yōu)惠制度。

　　“有專家向財(cái)政部建議,，不妨先將養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠上限設(shè)定為1000元/年,，不過這項(xiàng)建議還需相關(guān)部門批復(fù),。”上述國內(nèi)大型基金管理公司養(yǎng)老金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人直言,，除了稅收優(yōu)惠落地有待解決,，這類產(chǎn)品還存在投資范圍偏窄等操作難題。

　　“目前,，國內(nèi)養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品主要投資方向仍是二級市場股票與公募基金產(chǎn)品,；在美國，基于養(yǎng)老金投資理財(cái)?shù)纳芷诨鸩坏芡ㄟ^海外投資分散風(fēng)險(xiǎn),，還能參與各類金融衍生品投資獲得長期穩(wěn)定收益?！?上述養(yǎng)老金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,，國內(nèi)養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品想要獲得美國同類產(chǎn)品的投資待遇,，可能需要一行三會建立聯(lián)席會議,，協(xié)調(diào)拓寬其投資范圍,。

　　差異化養(yǎng)老金類產(chǎn)品

　　朱海揚(yáng)直言，國內(nèi)基金公司之所以積極布局養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品業(yè)務(wù),，主要原因是基金產(chǎn)品的高收益特性,，與養(yǎng)老金投資收益相當(dāng)契合。

　　在美國,，養(yǎng)老金增值有個(gè)“10：30：60法則”，即在一定的條件下,，美國人領(lǐng)取的100美元退休金里,，個(gè)人繳費(fèi)僅占10%，剩余30%與60%的資金,，來自退休前,、后的投資收益。根據(jù)美國這一法則,，有基金公司針對中國的市場情況初步進(jìn)行測算：一個(gè)中國投資者從25歲開始建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶,，每月繳納工資的8%投入養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品，假設(shè)年化平均收益率為6%,，60歲開始領(lǐng)取養(yǎng)老金直至80歲,，那么在他100元的退休金里，僅有20元是本金,，退休前有35元的增值,，退休后有45元的增值,。

　　“如果平均年化投資收益超過6%，那么投資增值收益在養(yǎng)老金的占比還會更高,?！敝旌P(yáng)認(rèn)為。這也是養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的一個(gè)優(yōu)勢——不同于保險(xiǎn)公司將養(yǎng)老資金進(jìn)行統(tǒng)一投資管理,，基金公司可根據(jù)投資者不同的年齡,、職業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力,，設(shè)計(jì)出不同期限、收益風(fēng)險(xiǎn)比的產(chǎn)品,。

　　多位基金公司人士表示,，通常20歲與40歲人群的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與養(yǎng)老金投資需求有著很大不同，但現(xiàn)有企業(yè)年金,、部分商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)都將幾類人群的養(yǎng)老資金進(jìn)行統(tǒng)一的資產(chǎn)配置與投資管理,，這未必能充分滿足他們差異化的投資理財(cái)需要,。

　　“這也是美國生命周期基金能夠在美國養(yǎng)老金投資領(lǐng)域異軍突起的主要原因之一,。”一位基金公司人士坦言,，美國養(yǎng)老金投資領(lǐng)域最初由保險(xiǎn)類產(chǎn)品主導(dǎo),，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，不少保險(xiǎn)公司基于養(yǎng)老資金安全性的考量,，對這類產(chǎn)品的投資策略偏向保守謹(jǐn)慎,，導(dǎo)致其收益率未必能滿足部分投資者的養(yǎng)老收益需求。因此,，基金類產(chǎn)品逐漸興起,，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品在美國養(yǎng)老金投資市場占比接近36%。

　　“目前,，我們已經(jīng)研發(fā)出幾款針對養(yǎng)老金長期投資的策略模型,。”上述基金公司人士透露,，他們的模型設(shè)計(jì)為在投資者40歲前,，將大部分養(yǎng)老金投向股票、公募基金等權(quán)益類資產(chǎn),；在投資者40歲后,，將半數(shù)以上資產(chǎn)投向固定收益類產(chǎn)品。

　　他認(rèn)為,，一個(gè)理想的養(yǎng)老金長期投資模型應(yīng)分成兩個(gè)階段：一是在退休前的財(cái)富積累期,，機(jī)構(gòu)需要對養(yǎng)老金開展多元化權(quán)益類投資,，爭取獲得最高收益；二是在退休后的養(yǎng)老金領(lǐng)取期,，機(jī)構(gòu)需綜合權(quán)衡養(yǎng)老金領(lǐng)取與穩(wěn)健投資的需求,。

　　亟待操作指引出臺

　　在朱海揚(yáng)看來，只有相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策落地,，首款養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品才有機(jī)會面世,。

　　“在稅收優(yōu)惠措施落地前，基金公司還有很多工作要做,?！彼M(jìn)一步指出，比如養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品本質(zhì)上是一款FOF產(chǎn)品,，相應(yīng)的基金運(yùn)作規(guī)則需相關(guān)部門出臺操作指引,。

　　所幸的是，近期證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》,。在不少基金業(yè)內(nèi)人士看來,，這意味著給養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的操作提供了相應(yīng)政策指引。

　　但這一政策能否解決養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品投資范圍拓寬的問題,，仍是未知數(shù),。不同于股票、固定收益類等明確投資方向的基金產(chǎn)品,，養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品最大的特點(diǎn)是,，投資期限跨度數(shù)十年，可能需經(jīng)歷好幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期,，這意味著相關(guān)基金產(chǎn)品必須擁有更寬泛的投資范圍,，在經(jīng)濟(jì)增速放緩或金融市場動蕩期間，能最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn),。

　　朱海揚(yáng)認(rèn)為,，美國生命周期基金之所以發(fā)展迅速，原因之一在于其投資范圍廣泛,，除了能投資股票和共同基金,，還能參與海外投資、PE,、外匯,、大宗商品、金融衍生品等,。

　　“這或許需要一行三會成立聯(lián)席會議協(xié)調(diào)機(jī)制,，確保養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品能像社保基金一樣,，擁有更大的投資范疇,，甚至參與基建項(xiàng)目與海外投資,。”上述基金公司人士指出,。

　　他還認(rèn)為,，目前基金公司內(nèi)部還需要解決的，是如何正確計(jì)算養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品的估值——由于養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品投資期限較長,，很多金融產(chǎn)品可能會選擇持有到期,，若按市場公允價(jià)值對這部分投資組合進(jìn)行估值，一旦投資者中途贖回份額,，其利益就會受損,。

　　為此，有專家建議養(yǎng)老金類基金產(chǎn)品應(yīng)對這類持有到期的投資組合,，采取攤余成本法進(jìn)行估值,，但這還需獲得相關(guān)監(jiān)管部門的認(rèn)可。