文/本刊記者 張愎

　　去年10月，高毅資產(chǎn)總經(jīng)理邱國鷺將自己20余年的投資心得匯集成書,。正如他在這本名為《投資中最簡單的事》一書的自序中說的那樣：親歷過1992年排隊買認購證一本萬利的瘋狂,，見證了1999年納斯達克雞犬升天的科技股狂潮和泡沫破滅后暴跌90%的大崩盤，也參與過2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌,。在市場的風(fēng)風(fēng)雨雨中，如果將投資這個游戲由繁化簡,，最重要的一條規(guī)則就是得在不同的市場環(huán)境下都能夠生存下來,。

　　高瓴資本創(chuàng)始人張磊在為《投資中最簡單的事》作推薦序時提到：“投資到最后，反映的是你個人的真實性情和價值觀,。健康的環(huán)境和心情是長期修行的結(jié)果,。”國內(nèi)私募的另一領(lǐng)軍人物裘國根曾言,，投資成功的第一要義是避免大虧,。邱國鷺?biāo)岬摹皊tay in the game” 的說法與之存在幾乎完全相同的內(nèi)在邏輯,。

　　在與邱國鷺的幾次交流中，他的謙和,、謹慎令人印象深刻,，這或許才是他能穿越牛熊周期，幸福且快樂地從事投資的制勝法則,。

　　《陸家嘴(600663,股吧)》：作為市場上為數(shù)不多具有海外與A股雙重經(jīng)驗的投資者,，在過去的一年時間里，你告別公募行業(yè),，職業(yè)生涯又開啟了新的旅途,。回顧這一年,，再次經(jīng)歷市場的風(fēng)云變幻,，你的心態(tài)是否出現(xiàn)了一些變化？

　　邱國鷺：因為我們是比較成熟的投資者,，我們不會因為市場環(huán)境的變化而改變自己的投資風(fēng)格,。比如今年二季度的時候，大家都比較樂觀,，我們一直保持比較冷靜的態(tài)度,，到了三季度，恐慌情緒升溫,，我們一樣保持冷靜,。這是我們一貫的投資風(fēng)格。我們一直對公司的基本面和估值有自己的內(nèi)在標(biāo)準,，我們不會在其他人都在爭搶股票籌碼的時候就降低我們的選股標(biāo)準,，也不會在大家奪路而逃的時候跟著驚慌失措，在不同的市場環(huán)境中都會堅持自己的風(fēng)格,。

　　《陸家嘴》：在極端的市場環(huán)境中,，要始終做到冷靜，并不是一件簡單的事,，那你是怎么理解所謂的投資中最簡單的事的,？

　　邱國鷺：我的書名是《投資中最簡單的事》，但我認為投資本身是一件很復(fù)雜的事,，投資是一門綜合學(xué)科,，有很多復(fù)雜的問題是難以去把握的。我所說的“簡單”的投資,，意思就是對于那些不能把握的千變?nèi)f化的因素就不要去努力把握,，因為永遠控制不住，對此保持一種定力，做好風(fēng)控,，然后控制那些我們能控制的,。比如市場的猛漲或者猛跌，是我們不能把握的,，對此就要做到順其自然，對于能把握的事情則需要回歸到投資的本質(zhì),，也就是“back to basis”,，回到最基礎(chǔ)的事情，這些東西就相對簡單,。

　　就像今年6月～9月之間的三個月中市場回調(diào)了50%,，但對我們影響相對較小，因為我們持有的股票本身就有較高的安全邊際,，我們不去炒作市場熱點,，因此市場恐慌時出現(xiàn)的踩踏事件對我們的影響也相對較小。

　　在我從業(yè)余炒股者成長為職業(yè)投資人的過程中,，在不同的階段鉆研過各式各樣的投資方法,，這期間也認識了各種投資風(fēng)格的成功人士，我的經(jīng)歷讓我意識到每個人的性格,、經(jīng)驗,、學(xué)識和能力圈決定了最適合他的投資方式，不論哪種投資方法,，做到精,、做到深、做到專,，都能有所成就,。然而，通過我個人的實踐也深深地體會到,，對于大多數(shù)人而言,，只有回歸到投資的本質(zhì)才是真正可學(xué)、可用,、可掌握的,，因此這也是我貫穿職業(yè)生涯一直堅持的投資方式。

　　《陸家嘴》：所以,，風(fēng)險控制是首要的,，換成另一個說法就是“不能裸泳”？

　　邱國鷺：今年對于投資管理人來說的確是很大的考驗,。在第三季度回看今年新發(fā)行的無論是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品,，總體而言都虧損得比較嚴重，然后又遭遇大規(guī)模地贖回。高毅資產(chǎn)今年也新發(fā)行了幾個產(chǎn)品,，但我們的回撤都很小,。雖然我們一直是凈多頭，但從來沒有顯著跌破凈值的情況,，這就體現(xiàn)出風(fēng)險控制的重要性,。

　　你說得對，我們是不會去裸泳,，絕對收益有絕對收益的做法,，相對收益有相對收益的做法。有觀點說,，牛市的時候我們就不用風(fēng)控,，熊市的時候我們再做風(fēng)控，我覺得這本身就是偽命題,。我覺得所謂的風(fēng)控應(yīng)該是你不加市場判斷的,，它應(yīng)該是作為一種投資紀律，要無時無刻都在進行的一件事情,。

　　所以,，華爾街有句諺語，“The No.1 rule of the game is to stay in the game”,。也就是,，投資這個游戲最重要的一條規(guī)則就是要留在游戲中，不要被人家踢出局,。

　　其實風(fēng)險控制最關(guān)鍵的除了倉位之外,，還應(yīng)該是所選投資標(biāo)的的品質(zhì)，而品質(zhì)就是基本面,，這個其實很重要,。價值股跟成長股的區(qū)別在于，成長股的價值支撐很多是市場對其未來的想象跟預(yù)測,，而這些其實是有可能出現(xiàn)變化的,。市場好的時候覺得未來業(yè)績每年都可以翻倍，市場不好的時候就擔(dān)心公司資金鏈是否可能斷裂,，受投資者情緒這樣的主觀因素的影響太大,，說不清楚。而我們買的很多公司,，商業(yè)模式簡單,，行業(yè)龍頭地位鞏固，這就是所謂的基本面很扎實,。換句話說,，這些公司的價值支撐主要來自于今天的現(xiàn)金流和利潤以及現(xiàn)有的品牌,、渠道、資產(chǎn),，這些東西看得見摸得著,。

　　舉個例子，上半年我的第一大重倉股是招商銀行,，相對于那些動輒50倍,、100倍市凈率的股票，這種安全邊際較高的股票就能給人比較好的安全感,，因此市場即使下跌,，它的抗跌性也是比較強的。

　　《陸家嘴》：當(dāng)你拿著招商銀行,，

　　別人家的股票已經(jīng)翻了好幾倍的時候，你是怎么想的,？

　　邱國鷺：今年5月,、6月的時候我們壓力也很大，那時每個禮拜就能漲20%的股票,，我們沒去追,，大家都在炒熱點的時候我們沒有去跟風(fēng)?？傮w上,，我們靜下心來做公司研究，投資基本面扎實的公司,，不去炒概念,，不去追蹤熱點，要做到這一點就必須把原則弄清楚才堅持得下來,，把時間拉長,，這樣的投資方法反而會表現(xiàn)得更好。

　　《陸家嘴》：作為一個絕對收益的產(chǎn)品,，如果沒有辦法在股指期貨上對風(fēng)險進行有效的對沖,，對倉位控制是不是會更謹慎一些？

　　邱國鷺：總體上來講,，我們發(fā)的所有產(chǎn)品都不能“裸空”,，最多只能做對沖，我們會在框架范圍進行,，風(fēng)險控制基本上沒有問題,。

　　《陸家嘴》：你對短期大勢的判斷是什么？

　　邱國鷺：我們不會特別具體對短期股市進行預(yù)測,，因為觀點隨時會根據(jù)市場情況而變化,。但簡單地說,，我們現(xiàn)在所持有的觀點是謹慎樂觀。

　　《陸家嘴》：謹慎樂觀是因為目前這個時間節(jié)點,，你認為風(fēng)險已經(jīng)得到了一定程度的釋放,？安全邊際變大了很多嗎？

　　邱國鷺：3000點的安全邊際肯定要比5000點更多,，市場中有價值的股票的數(shù)量肯定是跟大盤點位成反比的,。所以相比第二季度，我們會更樂觀,，這個是肯定的,。當(dāng)然，市場在任何時刻都存在一定的不確定因素,，但單純就場內(nèi)融資金額以及場外杠桿這些因素而言,，風(fēng)險肯定是比上半年有所降低。但作為絕對收益產(chǎn)品,，我們的倉位會根據(jù)自身情況而變化,。

　　《陸家嘴》：所以又回到剛才提到的簡單投資，我們現(xiàn)在能夠把握的有內(nèi)在價值的投資品種是哪些,？

　　邱國鷺：現(xiàn)在市場分化比較嚴重,，有一部分股票的投資價值很明顯，但有另外一部分股票確實還是在炒作,，有的人愿意花30倍PB（市凈率）買新興產(chǎn)業(yè),，而有的人愿意5倍PE（市盈率）估值買傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這個問題見仁見智,，每個人買自己認可的東西,，但對于各種主題，我們?nèi)匀粫３忠环萸逍迅潇o,。

　　首先,，我們目前買的很多股票是5倍或者8倍PE，然后是行業(yè)龍頭,，管理團隊強,，具有核心競爭力。那很多人可能會認為傳統(tǒng)行業(yè)沒有未來呢,？我認為,，中國經(jīng)濟再怎么樣不好，未來幾年還有5%～7%的GDP增長,，而歐洲,、美國在過去半個世紀都是2%、3%的GDP增長,，它們的股票15倍,、20倍的PE,，為什么我們不能買5倍或者8倍PE的龍頭股呢？所以我們就買這種大家都不要的股票,，時間拉長一點,，我覺得不會吃虧。 當(dāng)然我不否認新興產(chǎn)業(yè)中確實會有個別股票特別好,，但對于我個人而言,，我認為人們預(yù)知未來的能力其實是非常有限的。這就是我們所說的簡單嗎,。真的簡單嗎,？能堅持得下來嗎？

　　《陸家嘴》：大家都知道,，銀行股的估值很低,，你之前也重倉了銀行股，那接下來呢,？

　　邱國鷺：接下來,，我比較看好消費品。其實仔細回顧過去6個月的宏觀經(jīng)濟,，確實是不太理想，但社會零售總額的趨勢還是可以的,，簡單說就是消費,。最簡單就是看整個中國的資產(chǎn)負債表，企業(yè),、地方政府的負債高企,，但家庭的負債是很低的。再加上進入降息通道,，中國的整體消費者格局已經(jīng)慢慢穩(wěn)定下來,。說高端酒時茅臺(600519,股吧)是龍頭、牛奶伊犁是龍頭,、紅酒張裕是龍頭,，就像這種情況我覺得行業(yè)格局已經(jīng)很清了，而且消費類股票過去三年來表現(xiàn)都不是很強勁,，反而說明可能有投資機會,，大家都不想要的東西反而我們會更多地去關(guān)注，大家都在搶的東西我們盡量回避,。

　　因為對我來講,，簡單投資就是幾條，第一是基本面要很好,，第二是估值要很低,，第三就是要“勝而后求戰(zhàn)”,，就是說在人家打仗沒有分出勝負之前，我一般不怎么買,，這一觀點來自《孫子兵法》,，初期時，百舸爭流的行業(yè),，增長再快也難找投資標(biāo)的,，不妨等待行業(yè)“內(nèi)戰(zhàn)”結(jié)束贏家產(chǎn)生后再做投資。最后,，就是逆向投資,。我不能保證短期起落，但是把時間拉長看,，問題都不太大,。