與信托相比,，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險控制方面,；與基金相比，券商的優(yōu)勢在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的獲取以及產(chǎn)品銷售方面

央行930新政和券商基金資產(chǎn)證券化新規(guī)不約而同吹響號角,，信托,、基金和券商的爭奪資產(chǎn)證券化市場份額之戰(zhàn)即將拉開帷幕,。

信托除了獨吞信貸資產(chǎn)證券化市場外，也在以“類資產(chǎn)證券化“模式進(jìn)軍企業(yè)資產(chǎn)證券化市場,， 基金公司自然也不能放過資產(chǎn)證券化盛宴,，券商需要在三足鼎立的格局中找尋做大做強的出路。

記者將券商的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分別于信托,、基金相比較,。與信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相比，券商的優(yōu)勢在于產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險控制方面,；與基金相比,，券商的優(yōu)勢在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的獲取以及產(chǎn)品銷售方面。

券商VS信托:

產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險控制占優(yōu)勢

面對企業(yè)資產(chǎn)證券化的市場,，不僅僅是券商資管會角逐,，基金公司與信托公司也都進(jìn)去搶食。而對于央行930新政啟動房貸證券化撬動10萬億元進(jìn)樓市,，信托獨享銀行信貸資產(chǎn)證券化,，券商只能望而興嘆。

“信托已有立法,，可以實現(xiàn)對資產(chǎn)的隔離,，非常方便實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券,。而且信托也歸屬銀監(jiān)會管轄，信托自然可以安然獨吞信貸資產(chǎn)證券化大餅,。券商資管目前還沒實現(xiàn)資產(chǎn) 真實銷售 給SPV,，嚴(yán)格意義上說并不是真正的資產(chǎn)證券化，因此券商很難獲得信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”,，中債登前法律顧問柯荊民對記者表示,。

唯一可以讓券商參與的是信貸資產(chǎn)支持證券承銷，一般一個項目會有多家券商同時參與承銷,，數(shù)萬億元的承銷市場規(guī)模也不小,，然而多個資產(chǎn)公司人士告訴記者，券商對這類承銷并不太感興趣,。

“最近央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文,，提出貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，算下來是 4.585%,。以后信托把這部分房貸資產(chǎn)證券化,，利息最高也就4%，從券商渠道銷售結(jié)果并不理想,?！?上海財通資管內(nèi)部產(chǎn)品設(shè)計人士對《證券日報》記者表示。

實際上信托承接信貸資產(chǎn)證券化效果也不甚佳,。工商銀行一位從事債券業(yè)務(wù)的員工對記者表示,，實際上信貸資產(chǎn)證券化后的入池資產(chǎn)中提前還款的有很多，導(dǎo)致實際存續(xù)期限短,，加上OTC市場是熟人市場,，資產(chǎn)支持證券交易活躍度很低。

然而信托對企業(yè)債權(quán)融資積極度頗高,。今年以來信托公司參與了多個政府項目融資,，通過應(yīng)收賬款信托的方式為企業(yè)融資，而且預(yù)期利率普遍在9%以上,，比券商之前發(fā)行的專項資管計劃利率要高,。

“信托相比券商資產(chǎn)證券化，市場認(rèn)可度和公信力較高,，一家企業(yè)如果之前發(fā)過信托再發(fā)資管,，難度不大,，但是如果是發(fā)過資管再發(fā)信托融資,，就不簡單了”，萬向信托內(nèi)部人士對記者表示,。

況且目前信托依托資產(chǎn)隔離,、品牌宣傳等優(yōu)勢,，正積極拓展企業(yè)資產(chǎn)證券化市場，而券商此輪專項資管計劃新政策還未正式出臺,，但可以預(yù)料,，新政出臺后，雙方必然要開展一場惡戰(zhàn),。

不過,，太平洋證券資管部負(fù)責(zé)人告訴記者：“券商資管相比信托，產(chǎn)品設(shè)計能力更強,，而資產(chǎn)證券化對產(chǎn)品設(shè)計能力要求較高,。但是信托的優(yōu)勢在于渠道，后續(xù)兩者的競爭將會呈現(xiàn)出膠著狀態(tài),?！?/p>

陜西樹理律師事務(wù)所資深合伙人劉龍飛律師對本報記者表示：“今年以來，信托公司轉(zhuǎn)做資產(chǎn)證券化已有260單,，適逢券商資產(chǎn)證券化新規(guī)即將出臺,，面對挑戰(zhàn)巨大，未來銀監(jiān)會可能在這塊對信托公司的監(jiān)管也會有跟進(jìn)松綁,。另外券商資產(chǎn)證券化新規(guī)中,，明確券商資管可投資未上市企業(yè)股權(quán)，確實有和信托公司一拼高下之意,?！?/p>

“信托開展企業(yè)資產(chǎn)證券化拼不過券商，原因在于信托在銀監(jiān)會管轄內(nèi),，而券商在證監(jiān)會管轄內(nèi),，兩個不同的監(jiān)管單位就是兩種不同的風(fēng)險控制思維。相對來說券商的風(fēng)險控制思維強于信托,，比信托更合適從事企業(yè)的資產(chǎn)證券化,，更何況券商擅長打價格戰(zhàn)，做企業(yè)資產(chǎn)證券化比信托更具有價格競爭優(yōu)勢,?！?財通資管內(nèi)部人士對記者表示。

券商VS基金：

資產(chǎn)獲取和產(chǎn)品銷售占優(yōu)勢

當(dāng)然,，除了信托之外,，基金公司也可以進(jìn)入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行列，而且適用同一管理規(guī)則,，對券商的壓力也不小,。

不過申萬菱信基金內(nèi)部人士對記者表示：“基金子公司通過專項資產(chǎn)管理計劃開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在審批流程上比券商專項資管計劃簡易，發(fā)行效率高,，但是隨著后續(xù)備案制推出,，這方面的優(yōu)勢將不存在,。”

“與基金子公司相比,，證券公司在基礎(chǔ)資產(chǎn)獲取端和產(chǎn)品銷售端的能力均有顯著優(yōu)勢,，因此基金公司的資產(chǎn)證券化競爭不過券商?！敝袀惵蓭熓聞?wù)所人士表示,。

盡管券商專項資管在政策松綁后邁出了一大步，但仍然有不少爭議的地方,，證券業(yè)自身的競爭亦較為激烈,，不過總體來說，市場前景是被看好的,。

對于此次資產(chǎn)證券化管理規(guī)范,，最受爭議的還是專項資管計劃未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。按照目前的情況來看,，券商資產(chǎn)證券化仍沒有相應(yīng)的法律規(guī)范,，無法實現(xiàn)資產(chǎn)“真實銷售”給SPV。

“雖然沒有具體的法律規(guī)范,，券商還沒有找到破產(chǎn)隔離的途徑,，但目前券商會找品級較優(yōu)的公司，還沒有到給信用等級不好的企業(yè)也提供資產(chǎn)證券化服務(wù)的地步,，真到那一步,，相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)會給出配套立法”，上述財通資管人士告訴記者,。

此外,，信達(dá)證券相關(guān)人士告訴記者，國內(nèi)資產(chǎn)證券化人才不足是束縛專項資管計劃的問題,；其次是利率市場化未出,，逆向選擇還存在，好的資產(chǎn)證券化項目,，融資成本也不會明顯下降,。

但對于券商資產(chǎn)證券化市場前景，業(yè)內(nèi)頗為看好,?！白C券公司進(jìn)入信貸資產(chǎn)證券化還處于逐步摸索以及人才、項目儲備階段,，未來如果市場全面打開,，就會成為新的利潤點。”上述信達(dá)證券相關(guān)人表示,。