9月28日至10月8日，格力推出國慶促銷活動,，這是繼中秋促銷活動后格力年內(nèi)又一次大型促銷活動,。美的空調(diào)推出閃購72小時，活動包括旗下全封閉系列,、雙貫流系列,、新節(jié)能系列以及國內(nèi)首創(chuàng)的兒童專用空調(diào)等全線產(chǎn)品?？照{(diào)兩大龍頭大規(guī)模促銷活動,，引發(fā)市場對“價格戰(zhàn)”的關注。我們認為,，國慶促銷遠非價格戰(zhàn),，且利好龍頭淡季銷售,，多因素支撐下，家電行業(yè)估值修復仍有空間,。
國慶促銷不是價格戰(zhàn)
我們認為,，中秋國慶是傳統(tǒng)銷售旺季，歷來家電企業(yè)都會推出營銷活動,，促銷活動僅針對個別產(chǎn)品型號,，且時限較短，此類促銷活動有一定常態(tài)化特征,。
2011年后,，隨著行業(yè)銷量增速進入平穩(wěn)期，行業(yè)主要參與者調(diào)整營銷策略,，更多關注產(chǎn)品力提升以及盈利水平提升,，在原材料價格保持低位背景下，空調(diào)龍頭企業(yè)新品提價明顯,，盈利水平大幅提升,。空調(diào)經(jīng)過2010年家電下鄉(xiāng)活動后,，得到較大范圍普及,，預計未來行業(yè)銷量仍以平穩(wěn)增長為主，產(chǎn)品升級換代將是推動行業(yè)增長的主旋律,。大幅降價以搶占市場份額的行為很難再發(fā)生,，行業(yè)龍頭企業(yè)也不會重回沖規(guī)模的老路。
2013年以來,，格力,、美的龍頭企業(yè)凈利率水平不斷創(chuàng)歷史新高，一方面驗證產(chǎn)品結構優(yōu)化明顯,，另一方面,，二三線空調(diào)品牌銷量的快速增長也從側面反應，龍頭更多集中在中高端產(chǎn)品競爭,。龍頭加大中端產(chǎn)品線,，擴大產(chǎn)品價位覆蓋范圍，有利于龍頭市場份額提升,，對三四線品牌有一定影響,。
四季度為空調(diào)銷售淡季，而對品牌號召力較強的龍頭企業(yè)來說,，常表現(xiàn)出淡季不淡的特征,。
8月以來空調(diào)龍頭促銷活動，有利于企業(yè)加大渠道出貨，并加大新產(chǎn)品渠道補貨,，預計三,、四季度龍頭空調(diào)收入將有較好增長表現(xiàn)。同時,，三四線品牌淡季特征明顯,，渠道庫存水平低，也不會受到太大沖擊,。
行業(yè)最大的投資看點是：行業(yè)格局穩(wěn)定,，總體向龍頭集中。特別在空調(diào)行業(yè),，格力,、美的、海爾三大龍頭市場份額70%左右,，且份額還在不斷提升,。市場競爭良性有序，短期促銷活動不會形成價格戰(zhàn),，三大龍頭都以產(chǎn)品力為主要競爭手段,，“產(chǎn)品不斷高端化”，“行業(yè)平均單價穩(wěn)步提升”,，既是居民消費升級的反應，也是行業(yè)集中后的必然結果,。
估值修復仍有空間
今年以來,，投資風格分化加劇，家電板龍頭盡管業(yè)績較好,，但股價持續(xù)低迷,。7月末，受地產(chǎn)放松等消息刺激,，家電估值有所恢復,。未來家電板塊，一方面需要地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉好支撐,，另一方面龍頭業(yè)績持續(xù)增長,，分紅比例高，較高股息率還將重新吸引市場投資者,。
今年以來,，A股市場投資風格壓制家電等藍籌股估值。三季度,，家電板塊隨大盤上漲估值有所修復,。中報情況來看，家電企業(yè)，特別是龍頭企業(yè)依然保持較高業(yè)績增長,，美的,、格力、海爾上半年凈利潤分別增長58.2％,，42.4％,，和21.0%，不僅在家電板塊中,，在全部A股上市公司中,，都排在前列。目前格力估值6倍多,，美的8倍,，海爾9倍；格力低估值已過度反映市場悲觀預期,；美的戰(zhàn)略調(diào)整帶來的規(guī)模和銷量提升還有較大上升空間,，估值仍有提升空間；海爾在KKR入股后,，組織層面進一步開放,，目前A股市值和港股子公司海爾電器市值相當，A股QFII持股比例低,，滬港通開通后,，公司市值有望進一步提升。9月,，空調(diào)龍頭加大中低端產(chǎn)品推廣力度,，預計空調(diào)龍頭銷售淡季不淡。四季度后即將迎來估值切換,，家電龍頭增長確定,，現(xiàn)金流充沛，分紅比例高,，EPS和估值均有上升空間,。
目前，銅,、鋼等原材料價格維持低位,，消費升級推動，企業(yè)收入增長大于銷量增長,，利潤增幅大大超過收入增幅,。上半年，龍頭美的,、格力,、海爾凈利潤分別增58.2％,，42.4％，和21.0%,；三家收入增幅分別為17.7%,、10.2%、9.4%,。預計全年龍頭保持穩(wěn)健增長,。經(jīng)過前幾年的高速增長，傳統(tǒng)家電的滲透率已較高,。冰洗農(nóng)村滲透率已達67%左右,，年銷量基數(shù)也相對較高，未來很難有大幅增長,。這也是行業(yè)低估值的主要原因,。
地產(chǎn)政策調(diào)控下，市場擔心地產(chǎn)成交下滑影響,。我們認為地產(chǎn)持續(xù)低迷會對家電銷售量產(chǎn)生一定影響,，但影響有限。家電具有耐用消費品特征,，家電需求與地產(chǎn)剛需聯(lián)系更為緊密,，基本的需求始終存在?？紤]到人口,、城鎮(zhèn)化進程、家庭小型化,、可支配收入增長等因素,，維持家電中長期增長因素并不悲觀。消費升級下,，均價提升能夠對沖部分量增長不足,。
總體看,，家電需求不樂觀,，但不必過度悲觀。龍頭低估值藍籌股具有更強防御性,，應該加大對家電投資的力度,。
