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根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù),，中國目前持有的3.2萬億美元的外匯儲備中有1.2萬億左右美元為美國國債。隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)低美國主權(quán)信用評級,，國內(nèi)不少媒體評論員和經(jīng)濟學(xué)家開始高調(diào)主張中國應(yīng)該將外匯儲備分散化,，減少美元資產(chǎn)的份額。這些“民意觀點”有些呼吁提高外匯儲備中非美元資產(chǎn)的份額,，有些呼吁增加對其他種類資產(chǎn)的投資(例如大宗商品),。這些觀點所引用的邏輯包括：“美國政府債務(wù)違約的風(fēng)險正在上升”、“中國所持有的美國國債或者其他美元資產(chǎn)的實際購買力將大幅度下降”,、“即將到來的第三輪量化寬松(QE3)將惡化美國的通脹并導(dǎo)致美元貶值”等等,。此前，還有人甚至認(rèn)為美國采用大規(guī)模量化寬松,，導(dǎo)致今后美元貶值是為了讓中國外儲貶值所設(shè)的“圈套”,。

但是，筆者認(rèn)為中國不應(yīng)該突然加速減持美國國債和美元資產(chǎn),，而應(yīng)該保持過去的漸進(jìn)多元化的策略,。如果中國突然大規(guī)模減持儲備中的美元資產(chǎn)，可能會對中國和全球經(jīng)濟及金融市場造成負(fù)面沖擊,。同時,，突然大規(guī)模減持美元也沒有實際操作上的可行性。筆者的具體理由如下：

第一,，一旦中國開始大規(guī)模減持美元資產(chǎn),，國際市場將會立即發(fā)現(xiàn)這一動向，這將導(dǎo)致整個市場對美元資產(chǎn)的恐慌性拋售,。結(jié)果會是美元匯率的崩潰、美國利率的大幅上升和美國經(jīng)濟的衰退,，進(jìn)而造成OECD國家對中國商品的需求下降,，從而沖擊中國經(jīng)濟本身。國際社會也會因此譴責(zé)中國對原本脆弱的全球經(jīng)濟和市場信心雪上加霜,。

第二,，美元的大幅度貶值意味著人民幣也將對大多數(shù)其他貨幣大幅度貶值，因目前的實際情況是中國尚不允許美元對人民幣的匯率大幅波動,。這樣一來,，中國的其他貿(mào)易伙伴會因為人民幣貶值而對中國施加政治壓力甚至給予貿(mào)易制裁,。

第三，如果中國突然大幅減持美元資產(chǎn),，很可能會導(dǎo)致熱錢流入增加并迫使貨幣當(dāng)局進(jìn)一步增加外匯儲備,。這是因為美元兌其他貨幣的快速貶值(由于中國拋售美元資產(chǎn))意味著人民幣兌美元在中長期將面臨更大的升值壓力。市場對未來人民幣升值預(yù)期的加大將導(dǎo)致各種渠道的熱錢流入增加,。這些渠道包括虛假的海外直接投資,、虛假的出口交易、地下錢莊,、香港的個人換匯等等,。

第四，如果中國突然大幅減持美元資產(chǎn),，將會對香港的離岸人民幣造成巨大沖擊,。對于人民幣匯率快速升值的預(yù)期將擴大香港市場人民幣匯率(CNH)對官方人民幣匯率(CNY)的溢價。中國的一些進(jìn)口商(不論是真實還是虛假的)為了享受差價的好處,，將更加積極地到香港市場上去出售人民幣,。這將導(dǎo)致央行外匯儲備更加快速地增加。最終,，監(jiān)管當(dāng)局有可能會迫于壓力而不得不限制香港人民幣(CNH)市場上的交易,。這將是人民幣國際化進(jìn)程的一個嚴(yán)重倒退。

第五,，即使中國希望在外匯儲備中增加其他貨幣資產(chǎn)的份額,，其他貨幣的固定收益市場的深度和流動性也都難以承受中國如此之大的外匯儲備的快速分散化。例如,，德國國債市場的規(guī)模只有美國國債市場規(guī)模的14%,。由于其他市場的規(guī)模有限，中國快速分散化的結(jié)果將導(dǎo)致中國所不愿看到的市場影響(即推高中國所要購買的非美元資產(chǎn)的市場價格),。

第六,，歐元的固定收益市場在規(guī)模上僅次于美國債券市場。但是很多歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)(例如西班牙和意大利)所面臨的違約風(fēng)險遠(yuǎn)比美國國債要高,。隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾降低美國的信用評級,，很多市場人士開始擔(dān)心法國會不會是下一個。此外,，不斷惡化的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機很可能會在未來1~2年內(nèi)造成歐元對美元的持續(xù)貶值,。

最后，雖然筆者相信從長遠(yuǎn)看來中國在外匯儲備中需要增持股票和大宗商品的份額,，但是倉促行之可能會帶來不必要的風(fēng)險,。目前歐洲和美國經(jīng)濟減速的趨勢已經(jīng)非常明顯，在過去的幾周中全球經(jīng)濟再次陷入衰退的風(fēng)險已經(jīng)顯著增大。當(dāng)全球經(jīng)濟明顯減速時,，大宗商品和股票市場一般是首當(dāng)其沖的受害者,。相比之下，雖然被調(diào)低信用評級,，但是在全球金融市場風(fēng)險偏好下降的大背景下,，美國國債的價格很可能比較抗跌。

總而言之,，筆者認(rèn)為中國不應(yīng)該在當(dāng)前形勢下貿(mào)然加快其外匯儲備多元化的步伐,，而應(yīng)該保持漸進(jìn)多元化的長期戰(zhàn)略。

美國評級被降這一歷史性事件給中國傳遞的一個更有意義的信號是,，繼續(xù)大規(guī)模積累外匯儲備在財務(wù)上和政治上都是危險的,。因此，中國需要加快其經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革(例如,，刺激國內(nèi)需求,，提高社會保障覆蓋水平，鼓勵進(jìn)口和對海外的直接投資)以求削減國際收支的順差并減少外匯儲備的累積,。這些改革將從更根本的層面上提高中國經(jīng)濟的質(zhì)量,，同時降低全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險。