近期，我國(guó)推進(jìn)了十余年的利率市場(chǎng)化改革再度成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn),。各界對(duì)我國(guó)是否具備實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的條件,、如何推進(jìn)利率市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生何種影響熱議不斷,。在筆者看來(lái),，產(chǎn)業(yè)資本股權(quán)融資熱情高漲、銀行以高利率理財(cái)產(chǎn)品吸收存款的方式大行其道等等一系列經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象均表明,，隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展,，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)資金成本和收益已突破法定基準(zhǔn)利率限制，整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正自然過(guò)渡至利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)性階段,。同時(shí),，考慮到銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）作為基準(zhǔn)利率的廣泛應(yīng)用、銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高,、對(duì)銀行信貸和攬存行為的監(jiān)管加強(qiáng)等因素,，中國(guó)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的條件已經(jīng)具備。
利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響
第一,，利率市場(chǎng)化能進(jìn)一步提高市場(chǎng)效率,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。發(fā)展中國(guó)家普遍存在低利率管制帶來(lái)的金融抑制現(xiàn)象,。金融抑制的特征主要為實(shí)際利率水平和有選擇信貸分配,。在金融抑制經(jīng)濟(jì)中，金融市場(chǎng)被分割為兩個(gè)市場(chǎng)：一個(gè)是政府管制的市場(chǎng),，其資金主要流向低效的國(guó)有企業(yè)及政府機(jī)構(gòu),；另一個(gè)是沒(méi)有正規(guī)管制的自由市場(chǎng)，其利率遠(yuǎn)高于前者,，中小私人企業(yè)或通過(guò)內(nèi)部積累或通過(guò)這一市場(chǎng)進(jìn)行高成本融資,。在這種嚴(yán)重的價(jià)格歧視和市場(chǎng)侵害狀態(tài)下,，市場(chǎng)資金配置效率低下,，市場(chǎng)行為扭曲，最終影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和可持續(xù)發(fā)展,。利率市場(chǎng)化將取消存貸利差率的保護(hù),，迫使銀行基于自身盈利訴求將信貸資源轉(zhuǎn)向高利率的中小企業(yè)貸款，從而破解當(dāng)前資金需求供給的結(jié)構(gòu)性矛盾,。
第二,，利率市場(chǎng)化為我國(guó)貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)變提供了基礎(chǔ),。由于基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間不存在協(xié)整關(guān)系,，就計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)而言不存在通過(guò)基礎(chǔ)貨幣影響貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ),。目前，世界上越來(lái)越多的國(guó)家,，包括西方發(fā)達(dá)國(guó)家均以價(jià)格利率調(diào)控為貨幣政策框架的中心,。在我國(guó)金融體制改革不斷推進(jìn)的情況下，利率市場(chǎng)化將有助于使貨幣政策框架逐漸轉(zhuǎn)向以價(jià)格利率調(diào)控為中心,。
第三,，利率市場(chǎng)化雖然會(huì)在短時(shí)間內(nèi)提高社會(huì)資金成本，但是有利于長(zhǎng)期穩(wěn)定物價(jià),。如多數(shù)人所顧慮的,，利率市場(chǎng)化可能在短時(shí)間內(nèi)抬高社會(huì)融資成本，但利率管制的放開(kāi)也將打破市場(chǎng)分割,，合理引導(dǎo)資金流向,，使得社會(huì)投資收益率趨于一致。此舉有利于遏制過(guò)度投機(jī),，為長(zhǎng)期穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的貨幣條件,。
我國(guó)利率市場(chǎng)化內(nèi)外部條件逐步成熟
通常認(rèn)為,，要實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，需在宏觀經(jīng)濟(jì),、金融監(jiān)管,、微觀基礎(chǔ)和金融市場(chǎng)四個(gè)方面具備一定條件。事實(shí)上,，我國(guó)利率市場(chǎng)化的各項(xiàng)條件已成熟,。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷金融危機(jī)考驗(yàn)后企穩(wěn),，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段,。國(guó)際貨幣基金組織在對(duì)北歐、韓國(guó)等利率市場(chǎng)化進(jìn)程的分析中發(fā)現(xiàn),，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定,、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于或已度過(guò)優(yōu)化調(diào)整期之際，同樣也是該國(guó)消除管制,、完成利率市場(chǎng)化改革的理想時(shí)機(jī),。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)增速趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型的階段,，利率市場(chǎng)化改革將對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革起到相輔相成的作用,。
其次，金融監(jiān)管體系不斷完善,，監(jiān)管政策和貨幣政策的時(shí)效性和適應(yīng)性加強(qiáng)。有效金融監(jiān)管是利率市場(chǎng)化順利,、平穩(wěn)完成的關(guān)鍵,。在貨幣政策效用方面,，央行對(duì)央票,、準(zhǔn)備金率、正回購(gòu)等政策性工具的組合使用越來(lái)越靈活,，調(diào)控手段和時(shí)機(jī)掌握日趨成熟，能較好地影響市場(chǎng)預(yù)期和行為,。
第三,，微觀層面基礎(chǔ)進(jìn)一步完善。一方面,，利率形成機(jī)制和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不斷完善,，貨幣市場(chǎng)利率能對(duì)我國(guó)貨幣政策工具、國(guó)際利匯率做出及時(shí)的反應(yīng),。四年來(lái),，我國(guó)以Shibor利率為基準(zhǔn)的利率體系逐步成型，同業(yè)間拆借,、回購(gòu)利率等市場(chǎng)利率能有效反映資金供求關(guān)系,、傳遞貨幣政策導(dǎo)向。另一方面,，居民,、普通企業(yè)和銀行等經(jīng)濟(jì)微觀主體對(duì)利率敏感度上升，能對(duì)利率變動(dòng)迅速調(diào)整策略,。
第四,，金融市場(chǎng)完備健全，各市場(chǎng)間資金流動(dòng)成本降低,。利率市場(chǎng)化所要求的金融市場(chǎng)應(yīng)具有完備的要素市場(chǎng),、品種齊全且結(jié)構(gòu)合理的融資工具體系、規(guī)范的信息披露制度和簡(jiǎn)潔有效的監(jiān)管體制,，能使資金在各金融市場(chǎng)間順暢流動(dòng)、形成市場(chǎng)利率。2004年以來(lái),，我國(guó)集合票據(jù),、融資融券、股指期貨等用于融資,、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的新興金融工具相繼推出,。除證券市場(chǎng)外，期貨市場(chǎng),、貴金屬市場(chǎng),、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也蓬勃發(fā)展，為利率市場(chǎng)化提供了重要支持,。
存款利率市場(chǎng)化是未來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的主要內(nèi)容
從1996年取消銀行間貸款利率上限到2004年取消所有存款利率下限，我國(guó)利率市場(chǎng)化建設(shè)僅剩下取消貸款利率下限和存款利率上限這一決定性步驟,。而隨著內(nèi)外部條件逐步完備,，突破的時(shí)刻正越來(lái)越近。筆者認(rèn)為,，節(jié)奏上,，我國(guó)利率市場(chǎng)宜結(jié)合基準(zhǔn)利率調(diào)整循序推進(jìn)。具體或可采取三步方法：第一步,，利用加息周期內(nèi)逐步,、持續(xù)收窄存貸利差。第二步,，分品種,、期限逐步放寬對(duì)存貸款的浮動(dòng)比例限制，加大存貸款利差彈性,。最后,，真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。
方向上,，存款利率市場(chǎng)化應(yīng)是未來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的主要內(nèi)容,，主要原因有二：一方面，境內(nèi)通貨膨脹的壓力和著力于解決外部均衡的政策,，使利率變化的可能性減弱,，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間有助于緩解持續(xù)的負(fù)利率狀態(tài)；另一方面,，近年來(lái)貨幣,、債券及資本市場(chǎng)快速發(fā)展，當(dāng)前較充裕的社會(huì)資金水平為推進(jìn)存款市場(chǎng)化提供了難得的機(jī)遇,。
要最終平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,，我國(guó)至少應(yīng)做好以下四方面工作：
一是保持并加強(qiáng)對(duì)銀行貨幣信貸和表外融資行為的監(jiān)管。充分監(jiān)管是市場(chǎng)化利率正常運(yùn)行的重要保證,。由于信息不對(duì)稱和逆向選擇,，放松利率管制后,，在創(chuàng)利驅(qū)動(dòng)下商業(yè)銀行往往被動(dòng)進(jìn)入或主動(dòng)參與高利率、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),，支持經(jīng)濟(jì)實(shí)體中過(guò)剩的資金需求,，既增加銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，也給整個(gè)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造過(guò)多的貨幣,、使宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇,。
二是引導(dǎo)商業(yè)銀行加快轉(zhuǎn)型步伐，進(jìn)一步夯實(shí)微觀基礎(chǔ),。為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化后可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),，我國(guó)銀行業(yè)的管理水平必須進(jìn)一步提升，要增強(qiáng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的敏感度,，真正形成通過(guò)資本約束業(yè)務(wù)規(guī)模良性增長(zhǎng)的運(yùn)作機(jī)制,，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。
三是持續(xù)鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,，保持穩(wěn)定,、可持續(xù)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定與利率市場(chǎng)化是互為促進(jìn)的,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡則可能會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)化提出挑戰(zhàn),。去年以來(lái)，我國(guó)在“轉(zhuǎn)方式”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面出臺(tái)了許多政策,，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級(jí),、淘汰落后產(chǎn)能，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、激活經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在動(dòng)力,。未來(lái)，自主創(chuàng)新,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)等強(qiáng)調(diào)“加快方式轉(zhuǎn)變”的內(nèi)容仍應(yīng)是宏觀政策的主基調(diào),。
四是對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格管理，控制資本項(xiàng)下資金流向,。目前,，為解決匯率難題、配合人民幣國(guó)際化要求,，央行在上海試點(diǎn)開(kāi)放資本項(xiàng)目,，允許境外人民幣回流，并確定其首站投資目標(biāo)為銀行間債市,。對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)謹(jǐn)慎實(shí)施,。在資本項(xiàng)目自由化過(guò)程中，我們必須做好對(duì)資本流向、流量的控制,，避免游資扭曲市場(chǎng)資金供求關(guān)系,，確保利率市場(chǎng)化的順利推進(jìn)和利率市場(chǎng)化以后經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。
（作者單位：交通銀行上海市分行）
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