當前資金不平衡的狀況實際反映了實體經(jīng)濟各個部門投資利潤率的差異,、獲取資金條件的差異，以及投融資渠道失衡導致的投資資金流動差異,，這些差異顯示了當前我國金融體系與實體經(jīng)濟發(fā)展之間一定程度的錯配,。
在2009年中國政府為應(yīng)對金融危機沖擊而推出大規(guī)模刺激性政策之后,，近兩年貨幣政策開始趨于正?；?。特別是2010年底以來為應(yīng)對持續(xù)上行的通貨膨脹，中國的宏觀政策一直維持較緊的貨幣環(huán)境,，包括在2月份和4月份加息0．25個百分點,，提升存款準備金率7次以及信貸投放進度的嚴格監(jiān)測等,，貨幣投放量M2增速的約束目標在15％左右,，這些都是與往年相比偏緊的調(diào)控政策。
但在持續(xù)回歸常態(tài)化的貨幣環(huán)境中也呈現(xiàn)出很多結(jié)構(gòu)性的新問題,，如大企業(yè)和小企業(yè),、小企業(yè)自身之間的信貸條件差異較大，貨幣投放總量正?；鐣谫Y總額仍然較高,，資金市場持續(xù)緊張但理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模突增,。這些現(xiàn)象可能意味著，盡管貨幣供應(yīng)總量回歸正?；?，但局部市場之間并不平衡，這種不平衡實際上反映了經(jīng)濟發(fā)展和金融市場中的結(jié)構(gòu)性不平衡因素,。
從理論視角看,，如果貨幣供應(yīng)總量保持穩(wěn)定，即沒有外生性沖擊的條件下,，經(jīng)濟體內(nèi)部的資金格局應(yīng)當取決于內(nèi)生性因素,。當前資金不平衡的狀況實際反映了實體經(jīng)濟各個部門投資利潤率的差異、獲取資金條件的差異,，以及投融資渠道失衡導致的投資資金流動差異,，這些差異顯示了當前我國金融體系與實體經(jīng)濟發(fā)展之間一定程度的錯配。具體來說,，引起當前資金不平衡狀況的原因主要體現(xiàn)為以下幾個方面：
1．利潤率的收縮使得實體經(jīng)濟投融資方向不平衡,。從企業(yè)盈利能力指標來看，盡管可以看到全部工業(yè)企業(yè)利潤率水平已經(jīng)回復到2008年以前的高點,，但實際上剔除壟斷性資源企業(yè)如煤炭,、鋼鐵、黑色金屬礦采,、有色金屬礦采后,，其他行業(yè)的利潤率較低，這意味著在更為市場化的制造領(lǐng)域,，收益率降低很難吸引資金流向這些企業(yè),，而企業(yè)更愿意選擇風險小、收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品,，企業(yè)外資金則更愿意轉(zhuǎn)向股權(quán)投資,、商品投資等金融領(lǐng)域。
2．以數(shù)量調(diào)控工具為主的穩(wěn)中偏緊的貨幣環(huán)境有利于大企業(yè)發(fā)揮信貸條件優(yōu)勢,。為控制信貸總量,，以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中增長模式的不確定性，信貸配給向經(jīng)營風險相對較小,、談判能力更高點的企業(yè)傾斜,，使得銀行貸款更偏好大型國有企業(yè)，大企業(yè)獲得信貸支持的優(yōu)勢更加明顯,。而且,，由于利率水平整體較低，無法反映實際的資金成本,，使得大小企業(yè)在資金使用效率上的差異無法得到體現(xiàn),。
3．企業(yè)之間的盈利能力出現(xiàn)分化,，使得同為小企業(yè)的信貸條件也不相同。那些符合轉(zhuǎn)型方向,、成本控制較好,、盈利能力較高的企業(yè)，還是能夠獲得信貸支持,，而利潤率低,、仍在傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的中小企業(yè)，本身不符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向,，獲得融資的難度相應(yīng)的也較大,，這種中小企業(yè)融資難在其內(nèi)部也有明顯的分化，其背后還是企業(yè)盈利水平的差異導致資金投向的選擇差異較大,。
4．影子銀行的監(jiān)管加強增加了企業(yè)獲取銀行信貸之外的其它渠道融資的難度,。2011年1月，中國銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)的通知》,，要求各商業(yè)銀行需在2011年底前將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi),，對商業(yè)銀行未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的銀信合作信托貸款，要按照每季度不低于25％的降幅制定具體表外轉(zhuǎn)表內(nèi)計劃,。另外對房地產(chǎn)信托的監(jiān)管也在逐步加強,。這種政策趨勢使得企業(yè)在正規(guī)信貸渠道支持受限后，又增加了非貸款渠道的融資難度,。
基于以上分析,，要加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，推進金融改革必須做到如下幾點：
1．推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，加快落實“新36條”,，放松服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的準入門檻，提高壟斷行業(yè)的競爭水平,，積極引導和鼓勵民間投資流向利潤率相對高,、結(jié)構(gòu)調(diào)整希望引導進入的實體經(jīng)濟領(lǐng)域。
2．推進利率市場化進程,，讓利率水平正常反應(yīng)資金價格,，并積極放松直接融資的審批管制，拓展多元化的直接融資渠道,。
3．繼續(xù)強化對中小企業(yè)的信貸支持,，降低面向中小企業(yè)融資的金融機構(gòu)的準入門檻，改變大型金融機構(gòu)的內(nèi)部考核運營機制,，促進面向中小企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新,。
4．規(guī)范影子銀行的前提下盡量拓展非新增人民幣貸款融資渠道。在我國目前間接融資比例仍然較高,、對銀行信貸依賴較大并且信貸價格仍然沒有充分市場化的背景下,，影子銀行體系可以成為企業(yè)融資渠道的重要補充，在加強監(jiān)管的前提下可以繼續(xù)推進這部分機構(gòu)的發(fā)展,。
5．繼續(xù)加快多層次資本市場建設(shè),，拓展居民投資渠道。未來很長一段時間都要繼續(xù)推動多層次資本市場建設(shè),，拓展企業(yè)和居民投資渠道,，通過金融市場的發(fā)展和金融產(chǎn)品的多樣化，M2的增長將被轉(zhuǎn)換成M3,、M4的增長,。
