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希臘危機顯露的歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機,，經(jīng)歐盟主要成員聯(lián)手救助,，總體上顯然在向好的方向轉(zhuǎn)化,。雖然近期西班牙一家小銀行的破產(chǎn)引發(fā)了一場不大不小的恐慌，給剛剛露出恢復(fù)跡象的歐元區(qū)投資者信心猛然一擊,，但似乎還不至于逆轉(zhuǎn)歐元區(qū)尤其是歐盟經(jīng)濟微弱復(fù)蘇的大局,。這里的原因多多，最重要的在于,，迄今發(fā)生危機或“準危機”的國家--從希臘到西班牙,，都非歐元區(qū)及歐盟的“核心”成員，它們的經(jīng)濟規(guī)模不大,，占歐盟總體經(jīng)濟的份額很小,，因此影響有限?？陀^地來看,，前不久歐盟富國聯(lián)手提出的7500億歐元“兜底”基金,，猶如給“外圍成員國”吃了顆“定心丸”，加上中國,、日本等國際儲備較多并持有巨額歐元債券的國家和國際機構(gòu)投資者,，在歐元匯率沉底時紛紛宣示繼續(xù)持有歐元債券，也給歐元及歐盟債券市場起了事實上的“托底”作用,。諸此,，都在促使歐元區(qū)投資者信心趨于穩(wěn)定。最壞的時段似乎正在過去,。這顯然也是一些國際權(quán)威機構(gòu)的預(yù)期,。OECD（經(jīng)合組織）最新發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測，依然認為歐盟經(jīng)濟在2010年有大驚而無大險,，全年能夠?qū)崿F(xiàn)1.2%的增長,。

現(xiàn)在的問題是，在歐盟給希臘等“邊緣成員”主權(quán)債務(wù)危機折騰了一番之后,，下一個可能會出問題的經(jīng)濟體會是哪個,？有機構(gòu)推測可能是日本，因為日本財政赤字很大,，已經(jīng)占到GDP的190%以上了,。然而我倒不這樣認為。我以為,，雖然日本政府債務(wù)的確不小,，但與大多數(shù)工業(yè)化國家相比，有兩個明顯的不同：一個是國民儲蓄率較高,。雖然近些年有所下降,，但目前依然接近15%。多數(shù)OECD國家不到日本的一半,，美國近期在3%一下,。另一個是，日本擁有巨額的外匯儲備,，目前其外匯儲備高達2.2萬億美元,，僅次于中國，人均將近中國的9倍以上,！我們知道,，在工業(yè)化國家，政府財政赤字是司空見慣的事兒,，赤字依靠公債券周轉(zhuǎn),，經(jīng)濟低迷時段只要債券發(fā)行順暢，就不會發(fā)生希臘那樣的主權(quán)債務(wù)危機,。高于一般工業(yè)化國家的家庭儲蓄率和世界第二規(guī)模的外匯儲備,，無疑有利于強化日本國債市場信心,，使其發(fā)生“希臘式”主權(quán)債務(wù)危機的概率較小。

在我看來,，下一個最值得關(guān)注的經(jīng)濟體倒是美國,。原因不僅在于美國政府赤字巨大且還在增加，而且更為重要的因素在于,，維持這種赤字財政運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)性平臺--美元債券市場的前景,，并不被各方看好。先看政府赤字及其引出的政府債務(wù),。目前美國聯(lián)邦債務(wù)已經(jīng)上升到占GDP的近100%,，美國國民人均國債負擔4萬多美金，幾乎趕上去年人均GDP（4.6萬美元）了,。這些債務(wù)多半要靠發(fā)行債券來彌補,。在2010年余下的時段，以往債務(wù)積累的還本付息壓力將持續(xù)增加,，權(quán)威機構(gòu)測算的數(shù)額將近2萬億美元,，加上2010財年新增的1.5萬億美元預(yù)算赤字?？傤~高達3萬美元左右,。這些赤字全部要靠發(fā)行新的國債來周轉(zhuǎn),，由此使美元債券市場成了聯(lián)邦財政得以正常運轉(zhuǎn)的“基礎(chǔ)性平臺”,。這個平臺稍有差池，便可能引出危機,。然而目前看來,，這個平臺本身潛伏著諸多危機因子，維持這個平臺暫時穩(wěn)定的主要因素,，并非美國經(jīng)濟本身的強勢,，也并非美元本身的穩(wěn)定性，而在很大程度上得益于歐元,、英鎊等國際儲備貨幣的動蕩,。由于歐盟受希臘等國主權(quán)債務(wù)危機的困擾，歐元疲軟,，加上英國赤字與通脹同時高企,，英鎊也不被看好，國際投資者別無選擇,，中國,、日本等外匯儲備大國也別無選擇，只得繼續(xù)持有美元債券,，尤其是美國政府國債,。這無疑給了這個平臺一個暫時穩(wěn)定的機會,。然而就美元債券市場本身狀況來分析，隱含的危機因子遠多于持續(xù)穩(wěn)定因子,，這里基本的原因在于,，經(jīng)過2008年年底以來聯(lián)儲放量發(fā)行貨幣，美元幣值本身已經(jīng)大為縮水,，預(yù)埋了美元危機的因子,。與此同時，在美國政府赤字財政和美元匯率之間,，形成了一個事實上的潛在危機鏈條,，這個鏈條可描述為：赤字財政→增發(fā)公債→債券發(fā)行受阻→美聯(lián)儲信貸→增發(fā)紙幣→美元危機。就是說,，美國政府赤字全賴發(fā)現(xiàn)債券維持,，一旦政府債券發(fā)行受阻，便不得不訴諸聯(lián)儲信貸,，而聯(lián)儲給政府的任何信貸都須依靠增發(fā)紙幣支付,，增發(fā)美元紙幣的直接后果，無疑將置美元與危險的境地,！可以預(yù)料的是,，一旦歐元有所轉(zhuǎn)機，一旦別的國際儲備貨幣匯率走強,，立馬會削弱維持美元因而美元債券市場穩(wěn)定性的一些因子,。美元即使不發(fā)生危機，即便走弱,，也將可能置美國政府債券發(fā)行于困難境地,。一旦國際投資者棄美元債券市場而它圖，美國政府賴以維持財政運轉(zhuǎn)的這個“基礎(chǔ)性平臺”將陷入動蕩之中,。當然,，這僅是一種個人預(yù)期。