中國證監(jiān)會主席尚福林日前在“2009中國金融論壇”上指出,，要繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革,，完善一級市場價(jià)格形成機(jī)制。這是資本市場在今年年中重啟IPO（新股發(fā)行）以后,，市場監(jiān)管部門的最高領(lǐng)導(dǎo)就新股定價(jià)中出現(xiàn)的問題作出的最新表態(tài),。
此次重啟IPO，市場監(jiān)管部門從一開始就強(qiáng)調(diào)了“市場化”目標(biāo),，也就是說,，監(jiān)管部門不再對發(fā)行企業(yè)的發(fā)行定價(jià)進(jìn)行限制，市場愿意出什么價(jià)格,，發(fā)行公司就可以以什么價(jià)格來發(fā)行,。應(yīng)該說，這種制度安排基本上是合理的,，符合資本市場作為一個(gè)自由交易市場的本質(zhì)屬性,。但是，從實(shí)踐效果來看卻不是很理想,，發(fā)行公司和其保薦機(jī)構(gòu)通過市場詢價(jià)得出的新股發(fā)行定價(jià)普遍超高,，以至其實(shí)際募集資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司的投資項(xiàng)目需求。創(chuàng)業(yè)板市場建立以后,，新股發(fā)行價(jià)的超高更是引起市場的強(qiáng)烈質(zhì)疑,，但盡管如此，最近發(fā)行的第二批6家創(chuàng)業(yè)板公司,，其新股定價(jià)市盈率還是達(dá)到了80多倍,，個(gè)別甚至超過100倍。是市場對這些新股普遍持歡迎態(tài)度嗎,？有這個(gè)因素,，但更主要的原因還是在于發(fā)行定價(jià)的形成機(jī)制有偏差之處，發(fā)行公司,、保薦機(jī)構(gòu)與市場上泛濫的投機(jī)力量糾合在一起,，互相利用，才形成了目前超高的發(fā)行價(jià),，并且表現(xiàn)得越來越瘋狂,。
新股發(fā)行定價(jià)超高,，使這些公司的市場估值與其實(shí)際狀況出現(xiàn)了高度扭曲，大量資金集中于一級市場,，被閑置在發(fā)行公司，同時(shí)造成二級市場交易行情低迷,。由于市場化的一個(gè)前提條件是必須有高度的法制化,，對新股發(fā)行能夠?qū)嵭袊?yán)格的監(jiān)管，而從目前的實(shí)際情況來看,，在這方面顯然是有所不足的,。但是，回到以往由監(jiān)管部門規(guī)定定價(jià)上限顯然是不可取的,，以往那種制度安排也有它的問題所在,。正是在這一點(diǎn)上，尚福林提出要繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革,，完善一級市場價(jià)格形成機(jī)制,，是有其現(xiàn)實(shí)針對性的，因?yàn)?，目前新股定價(jià)上出現(xiàn)的問題,，其癥結(jié)正是在于價(jià)格形成機(jī)制尚有欠缺。
IPO為什么能夠普遍超高,，即使是一些資質(zhì)存在問題的公司,，一旦進(jìn)入發(fā)行通道，也能輕易獲得高價(jià)發(fā)行,？尋找其原因,，只能認(rèn)為目前IPO體制實(shí)行的市場化還是一種不完整的市場化，離真正的市場化尚有很大距離,。目前,，管理部門雖然放棄了對新股定價(jià)的監(jiān)管，但一個(gè)公司是否有資格發(fā)行股票,，它在什么時(shí)候能夠發(fā)行股票,，這一進(jìn)入股市大門的“鑰匙”仍然牢牢地控制在管理部門手中。這種不完全市場化的一個(gè)結(jié)果是,，新股發(fā)行在某種程度上仍然是市場的稀缺資源,，市場的供求關(guān)系仍然處于高度不平衡狀態(tài)，發(fā)行公司高價(jià)發(fā)行,、投機(jī)勢力惡炒新股都有了充足的市場條件,。因此，完善新股定價(jià)的形成機(jī)制,，必須改變目前這種不完全市場化的狀態(tài),，市場管理部門有必要放棄對新股發(fā)行的行政控制,，將目前推行的審核制改為注冊制。也就是說,，一個(gè)公司想上市,，可以自己拿著《公司法》、《證券法》對照,，凡符合條件者只要在有關(guān)部門進(jìn)行登記,，履行必要的手續(xù)，就可以發(fā)行股票,。
可以想見,，當(dāng)IPO著手進(jìn)行這種改革的初期，市場很可能會出現(xiàn)一段混亂,，一些明顯不符合資質(zhì)的公司很可能渾水摸魚,。必須承認(rèn)，這是改革必須付出的代價(jià),，而目前這方面的改革之所以停頓,，正是因?yàn)橛嘘P(guān)方面對此有太多的顧慮而難以闖關(guān)。但是,，我們必須認(rèn)識到,，當(dāng)管理部門不再對發(fā)行公司的申請實(shí)行審批的時(shí)候，它反而可以有更充分的條件對發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管,，不再像現(xiàn)在這樣因?yàn)檫@些公司是由監(jiān)管部門審批通過的而在監(jiān)管上手下留情,，一些不合資質(zhì)的企業(yè)可以被監(jiān)管部門及時(shí)叫停（或者暫緩）。在市場的法制化得到加強(qiáng)以后,，發(fā)行公司的保薦機(jī)構(gòu)也將真正承擔(dān)起保薦責(zé)任,，而不是像現(xiàn)在這樣成為發(fā)行公司推高股價(jià)的保駕護(hù)航者。通過市場的不斷整合,，投資者也可以真正接受市場化的錘煉,，逐漸擺脫目前這種“逢新必炒”的高度投機(jī)性，從而使A股市場真正成為一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場,，成為服務(wù)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要領(lǐng)域,。
從目前的市場實(shí)際狀況來看，這種徹底的市場化改革必須是漸進(jìn)的,，一步登天無疑不太現(xiàn)實(shí),，管理部門可以從一些局部的市場先行試驗(yàn)。
《國際金融報(bào)》 (2009-12-25 第01版)
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