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　　融資＝圈錢,？

　　事實(shí)上，股票市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮將通過長(zhǎng)期機(jī)制和短期機(jī)制對(duì)股指走勢(shì)產(chǎn)生影響,。

　　長(zhǎng)期來看,，融資功能的發(fā)揮通過內(nèi)在價(jià)值機(jī)制影響二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的漲跌。一方面,，新股發(fā)行有利于活躍市場(chǎng)提供新的投資機(jī)會(huì),，提升市場(chǎng)的整體內(nèi)在價(jià)值。新上市公司質(zhì)地相對(duì)較好,，業(yè)績(jī)比較真實(shí)可靠,；近幾年發(fā)行上市的工商銀行、中國(guó)人壽,、中國(guó)石油,、中國(guó)建筑等大盤藍(lán)籌股有利于提高市場(chǎng)整體規(guī)模和業(yè)績(jī)，有利于廣大投資者分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果,；新發(fā)行的中小盤股票細(xì)分行業(yè)地位突出,，股本較小，盈利能力具有較大的提升空間,。

　　另一方面,，上市公司通過發(fā)行股份籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金，用于投資建設(shè)項(xiàng)目,、收購(gòu)資產(chǎn)或者補(bǔ)充流動(dòng)資金,、償還銀行貸款，有利于增加企業(yè)的資本充足率,、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),，有利于提高主導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)能，進(jìn)一步強(qiáng)化其市場(chǎng)地位，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)力,，并最終提升公司的盈利能力及內(nèi)在價(jià)值,。目前的發(fā)行制度在很大程度上能夠確保優(yōu)質(zhì)的擬上市公司和上市公司募集資金，若融資行為一拖再拖,，優(yōu)秀的企業(yè)很可能錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇,。

　　反之，如果上市公司沒有好的投資項(xiàng)目而盲目融資,，會(huì)導(dǎo)致公司股本擴(kuò)張過快而業(yè)績(jī)難以及時(shí)提升,，反而降低了每股收益，有的甚至因?yàn)槟技Y金投資項(xiàng)目虧損而導(dǎo)致公司整體盈利能力下降,，這將損害公司的內(nèi)在價(jià)值,。如果上市公司的不良融資行為不斷發(fā)生，進(jìn)而會(huì)降低整個(gè)市場(chǎng)的投資價(jià)值,，打擊廣大投資者的信心,，導(dǎo)致股票指數(shù)下跌。

　　在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展早期,，由于誠(chéng)信缺失和監(jiān)管不嚴(yán)而發(fā)生的眾多上市公司不良融資行為,，給廣大投資者造成了巨大的傷害,，以至于投資者形成了“融資＝圈錢”的思維定勢(shì),，落下了“聞融資而色變”的后遺癥。這是必須要引起上市公司及其他參與主體深思的,。對(duì)作為融資主體的上市公司來說,，絕對(duì)不要隨意融資，如果確實(shí)有再融資的合理要求,，也要根據(jù)公司發(fā)展的實(shí)際情況,，充分考慮市場(chǎng)的承受能力，制定科學(xué)合理的融資計(jì)劃,；要及時(shí)披露相關(guān)信息,，加強(qiáng)與投資者的溝通。更重要的是,，上市公司管理層要逐步培養(yǎng)成熟的股權(quán)文化,，審慎融資的同時(shí)更要注重回報(bào)股東。

　　短期內(nèi)融資量與市場(chǎng)走勢(shì)存在一定正向相關(guān)性

　　就短期而言,，融資擴(kuò)容行為將通過預(yù)期機(jī)制和資金供求關(guān)系機(jī)制對(duì)股市漲跌產(chǎn)生影響,。

　　我國(guó)股市的市場(chǎng)效率還相對(duì)較低，表現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)歷來對(duì)資金面是否充裕十分敏感,，而對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的敏感反而在其次,。所以當(dāng)股票市場(chǎng)融資擴(kuò)容時(shí)，投資者往往覺得股票供給增加了，擔(dān)心市場(chǎng)資金面是否承受得住,，尤其是巨額融資方案出臺(tái)時(shí)市場(chǎng)又處于特別敏感的時(shí)期,，而成為市場(chǎng)加速下跌的一個(gè)因素。

　　目前,，我國(guó)股票市場(chǎng)正在進(jìn)入雙向擴(kuò)容的階段,，一頭是股票供給的擴(kuò)容，而另一頭是資金的擴(kuò)容,，而資金的擴(kuò)容又受到貨幣,、信貸政策等諸多因素的影響，只有這雙向擴(kuò)容的動(dòng)態(tài)平衡才有助于不斷提高市場(chǎng)規(guī)模,。

　　有研究表明,，從供求關(guān)系看，融資擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響首先與市場(chǎng)的資金供應(yīng)狀況相關(guān),。沒有資金擴(kuò)容下的新股擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響,，不同于資金供應(yīng)不斷寬松環(huán)境下的市場(chǎng)擴(kuò)容；擴(kuò)容的影響也與新股發(fā)行籌資額大小,、市盈率高低,、企業(yè)投資價(jià)值大小有關(guān)。值得注意的是,，市場(chǎng)擴(kuò)容短期會(huì)增加市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整,，在市場(chǎng)資金充足的情況下，市場(chǎng)會(huì)通過自我方式進(jìn)行調(diào)節(jié),。

　　下面來看一下簡(jiǎn)單定量分析的情況,。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，2006年,，滬綜指由最低1180點(diǎn)上漲至最高2675點(diǎn),，滬深兩市共籌集資金2,677.15億元。2007年,，兩市繼續(xù)一路高歌猛進(jìn),，滬綜指飆升至最高6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，兩市實(shí)現(xiàn)融資7,985.82億元,。2008年股指掉頭向下,，滬綜指從5522點(diǎn)一路下探至1664點(diǎn)，同期兩市融資額也下降至3,516.68億元,。進(jìn)入2009年,，伴隨大盤從1844點(diǎn)反彈至3478點(diǎn)，截至2009年8月末,，滬深兩市實(shí)現(xiàn)融資額為2,504.10億元,。

　　通過對(duì)2006年6月至2009年8月的滬深兩市融資額月度數(shù)據(jù)與同期滬綜指月度數(shù)據(jù)兩個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn),，在短期內(nèi)，市場(chǎng)融資量的大小與股票市場(chǎng)走勢(shì)存在一定的正向相關(guān)性,。

　　接著我們對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行了Granger因果性檢驗(yàn),。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，短期內(nèi)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)是市場(chǎng)融資量大小的原因,，并且融資量存在大約2個(gè)月的滯后,。這一結(jié)論在市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行中得到了充分的反映，即股票市場(chǎng)融資擴(kuò)容往往是在牛市的背景下形成的,，而當(dāng)股市進(jìn)入調(diào)整階段后擴(kuò)容速度就將受到抑制甚至停止融資行為,。（龍飛虎/國(guó)信證券投資銀行事業(yè)部）

（責(zé)編：陶武）