證券時(shí)報(bào)訊：概況：杯裝奶茶領(lǐng)導(dǎo)品牌,，進(jìn)軍液態(tài)市場(chǎng)。 香飄飄成立于 2005 年,，總部位于浙江湖州,， 自成立起便將自身定位為“奶茶專家”， 2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.9 億元,。 公司主要產(chǎn)品為“香飄飄”杯裝奶茶和液體奶茶,，目前擁有椰果和美味兩大系列十余種口味,，液體奶茶包括 MECO 牛乳茶和蘭芳園絲襪奶茶。 根據(jù) AC 尼爾森數(shù)據(jù),， 2016 年公司杯裝奶茶市占率為 59.5%,，位居杯裝奶茶市場(chǎng)首位。

行業(yè)上,，杯裝奶茶集中度高,，液體奶茶空間有望打開。 目前奶茶市場(chǎng)主要有三種業(yè)態(tài)：杯裝奶茶,、液態(tài)瓶裝奶茶和現(xiàn)調(diào)奶茶,。 1） 杯裝奶茶： 根據(jù)尼爾森香飄飄市占率及公司營(yíng)收數(shù)據(jù)推算， 2014-2016年杯裝奶茶市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模分別為 36.72 億,、 34.61 億,、 40.17 億元，香飄飄市占率一直保持第一,，市場(chǎng)份額不斷提升,。 2）液體杯裝奶茶：市場(chǎng)參與企業(yè)包括統(tǒng)一、康師傅,、麒麟,、哇哈哈、三得利等,，其中統(tǒng)一阿薩姆奶茶市場(chǎng)份額超過 72.1%,。 其中， 高端瓶裝奶茶處于起步階段,，未來市場(chǎng)空間有望打開,。 3） 現(xiàn)調(diào)奶茶： 符合消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，品牌層出不窮,，競(jìng)爭(zhēng)激烈,，目前尚無領(lǐng)軍品牌。

渠道上,，公司主要采用經(jīng)銷商模式,，扁平化管理效率高。 公司銷售渠道主要分為三類：經(jīng)銷商,、直供終端與電商,。經(jīng)銷渠道是公司主要渠道， 占比約為 90%,， 截至 2017Q3 公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到 1095個(gè),，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。 此外,，公司采取渠道扁平化和渠道下沉策略,。 公司采取零庫(kù)存銷售模式。公司產(chǎn)品以訂單形式生產(chǎn),，款到發(fā)貨,，拒絕代銷。因此公司的存貨和應(yīng)收賬款一直處于較低狀態(tài),。

營(yíng)銷上,，公司品牌認(rèn)知度高， 品牌營(yíng)銷深入人心,。 公司先后推出“奶茶就要香飄飄”,、“香飄飄奶茶，杯裝奶茶開創(chuàng)者,，連續(xù)八年銷量領(lǐng)先”,、“杯子連起來可繞地球三圈”和“小餓小困，喝點(diǎn)香飄飄”等營(yíng)銷理念,。 同時(shí),，公司通過廣告植入、代言人等方式直擊目標(biāo)客戶群,。公司冠名《老九門》,、《歡樂頌》等電視節(jié)目，邀請(qǐng)鐘漢良,、陳偉霆代言,，不斷鞏固女性消費(fèi)者對(duì)香飄飄品牌的認(rèn)知和記憶。

募投項(xiàng)目上,， 專注液體奶茶項(xiàng)目,，液體奶茶業(yè)務(wù)即將啟航。 2017 年11 月,，公司首次公開發(fā)行,， 募資 5.08 億元投入年產(chǎn) 10.36 萬噸液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目，以及年產(chǎn) 14.54 萬噸杯裝奶茶自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目,。 2018 年 1 月,，公司決定將原募投杯裝奶廠項(xiàng)目變更為“蘭芳園（廣東）食品有限公司”建設(shè)廣東江門“年產(chǎn) 16.8 萬噸無菌灌裝液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目”。 自此,，公司募投項(xiàng)目全部投入液體奶茶項(xiàng)目,，未來公司液體奶茶業(yè)務(wù)啟航。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：給予增持評(píng)級(jí),。 杯裝奶茶行業(yè)集中度高,， 消費(fèi)升級(jí)背景下，高端液態(tài)奶茶市場(chǎng)空間有望打開,。 公司為杯裝奶茶領(lǐng)導(dǎo)品牌,， 上市后將借助資本市場(chǎng)力量發(fā)展液態(tài)奶茶業(yè)務(wù),。 預(yù)計(jì)2017-2019 年 EPS 分別為 0.59 元、 0.70 元,、 0.83 元,，對(duì)應(yīng) PE 分別為 35X、 30X,、 25X,。 首次覆蓋， 給予公司“增持”評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 液態(tài)奶茶銷售不及預(yù)期,； 液態(tài)奶茶項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；食品安全問題,； 競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加?。?/p>