證券時報訊：概況：杯裝奶茶領(lǐng)導(dǎo)品牌，進(jìn)軍液態(tài)市場,。 香飄飄成立于 2005 年,，總部位于浙江湖州， 自成立起便將自身定位為“奶茶專家”,， 2016年公司實現(xiàn)營收 23.9 億元,。 公司主要產(chǎn)品為“香飄飄”杯裝奶茶和液體奶茶，目前擁有椰果和美味兩大系列十余種口味,，液體奶茶包括 MECO 牛乳茶和蘭芳園絲襪奶茶,。 根據(jù) AC 尼爾森數(shù)據(jù)， 2016 年公司杯裝奶茶市占率為 59.5%,，位居杯裝奶茶市場首位,。

行業(yè)上，杯裝奶茶集中度高,，液體奶茶空間有望打開,。 目前奶茶市場主要有三種業(yè)態(tài)：杯裝奶茶、液態(tài)瓶裝奶茶和現(xiàn)調(diào)奶茶,。 1） 杯裝奶茶： 根據(jù)尼爾森香飄飄市占率及公司營收數(shù)據(jù)推算,， 2014-2016年杯裝奶茶市場行業(yè)規(guī)模分別為 36.72 億、 34.61 億,、 40.17 億元,，香飄飄市占率一直保持第一，市場份額不斷提升,。 2）液體杯裝奶茶：市場參與企業(yè)包括統(tǒng)一,、康師傅、麒麟、哇哈哈,、三得利等,，其中統(tǒng)一阿薩姆奶茶市場份額超過 72.1%。 其中,， 高端瓶裝奶茶處于起步階段,，未來市場空間有望打開。 3） 現(xiàn)調(diào)奶茶： 符合消費升級大趨勢,，品牌層出不窮,，競爭激烈，目前尚無領(lǐng)軍品牌,。

渠道上,，公司主要采用經(jīng)銷商模式，扁平化管理效率高,。 公司銷售渠道主要分為三類：經(jīng)銷商,、直供終端與電商。經(jīng)銷渠道是公司主要渠道,， 占比約為 90%,， 截至 2017Q3 公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到 1095個，基本實現(xiàn)全國化布局,。 此外,，公司采取渠道扁平化和渠道下沉策略。 公司采取零庫存銷售模式,。公司產(chǎn)品以訂單形式生產(chǎn),，款到發(fā)貨，拒絕代銷,。因此公司的存貨和應(yīng)收賬款一直處于較低狀態(tài),。

營銷上，公司品牌認(rèn)知度高,， 品牌營銷深入人心,。 公司先后推出“奶茶就要香飄飄”、“香飄飄奶茶,，杯裝奶茶開創(chuàng)者,，連續(xù)八年銷量領(lǐng)先”、“杯子連起來可繞地球三圈”和“小餓小困,，喝點香飄飄”等營銷理念,。 同時，公司通過廣告植入,、代言人等方式直擊目標(biāo)客戶群,。公司冠名《老九門》,、《歡樂頌》等電視節(jié)目，邀請鐘漢良,、陳偉霆代言，不斷鞏固女性消費者對香飄飄品牌的認(rèn)知和記憶,。

募投項目上,， 專注液體奶茶項目，液體奶茶業(yè)務(wù)即將啟航,。 2017 年11 月,，公司首次公開發(fā)行， 募資 5.08 億元投入年產(chǎn) 10.36 萬噸液體奶茶建設(shè)項目,，以及年產(chǎn) 14.54 萬噸杯裝奶茶自動化生產(chǎn)線建設(shè)項目,。 2018 年 1 月，公司決定將原募投杯裝奶廠項目變更為“蘭芳園（廣東）食品有限公司”建設(shè)廣東江門“年產(chǎn) 16.8 萬噸無菌灌裝液體奶茶建設(shè)項目”,。 自此,，公司募投項目全部投入液體奶茶項目，未來公司液體奶茶業(yè)務(wù)啟航,。

盈利預(yù)測和投資評級：給予增持評級,。 杯裝奶茶行業(yè)集中度高， 消費升級背景下,，高端液態(tài)奶茶市場空間有望打開,。 公司為杯裝奶茶領(lǐng)導(dǎo)品牌， 上市后將借助資本市場力量發(fā)展液態(tài)奶茶業(yè)務(wù),。 預(yù)計2017-2019 年 EPS 分別為 0.59 元,、 0.70 元、 0.83 元,，對應(yīng) PE 分別為 35X,、 30X、 25X,。 首次覆蓋,， 給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示： 液態(tài)奶茶銷售不及預(yù)期,； 液態(tài)奶茶項目建設(shè)不及預(yù)期,；食品安全問題； 競爭持續(xù)加??；